参考：

中信证券：[一站式是未来], [行业成长，看好龙头]

艾瑞咨询: [2015年中国在线旅游度假行业研究报告], [2014年中国在线旅游UGC行业研究]

环球旅讯创始人李超：雪球主页

几个相关网站：劲旅网 | Expedia | Priceline |

公司: | 去哪儿 Qunar| 途牛| 携程|

Reasons:

长尾与渗透率：中国目前有星级酒店1.5万家，非星级酒店与住宿单位30-40万家。美国网上预订可以达到酒店预定量的30-40%，中国目前较低，根据劲旅网数据：

• 按交易金额：2013年在线渠道市场占20.6%，非在线79.4%。携程与艺龙目前有2.5家（2012年数据）酒店的订房系统，2013年在在线酒店的市场规模，携程28.7%，艺龙14.1%，美团2.9%，号码百事通2.8%，经济型酒店官网28.6%，同程网2.1%。
• 按间夜量: 2013年在线占比23%；携程占在线总量的16.5%，艺龙10.7%，经济型酒店官网占41.2%。

旅游业的一些特点：

• 对产业链和分销网络要求非常高；

整个旅游行业的Supply Chain如下图所示：

各个链条的代表有：

• OTA: 携程，艺龙，途牛，去哪儿，驴妈妈等；
• 分销商（代理商）：国旅，中青旅（批零一体化，全产业链）；
• 批发商：出境游批发商主要有众信旅游、凯撒旅游和北京华远国际旅游有限公司等。估计以后的路径也是从批发走向零售。
• 旅行社门店：全国数量众多；
• 综合零售商：主要是大型国有上市公司级企业集团，如中国国旅、中旅总社、康辉集团、中青旅等。它们具有较完善的零售网络，其自行开发的旅游产品主要通过自身门店销售给终端消费者，一般不通过代理商。客源主要来自于其自身建立的门店，没有建立全国的代理商销售渠道。其零售网络也代理销售出境游批发商的产品。因此，对于国内游来说，综合零售商身兼批发、分销和门店职能，批零一体化。国外旅行社和旅行集团都是从单一业务做起，扩展到批零一体化从而达到壮大，如欧洲的TUI, Thomas Cook, 韩国的Hanatour等。

行业的资金流以及存在的问题如图所示：

关于中国出境游的历史，可以参考：众信旅游 (002707 CH) 招股书

旅游行业要素由__行__(包括机票、火车票、汽车票等）、住(星级酒店、经济型酒店）、游(旅行社)、食(餐饮）、购(旅游用品、纪念品、免税店)、娱(表演等)和其他构成。每个部分都由online和offline构成，而且之间互有交叉，比如说旅行社就包含了其他的各个部分。按行业来说，涉及了十多个行业，主要的就是机票、酒店、休闲度假等。

旅游行业升级规律：观光游 --> 休闲游 --> 度假游。

行业地位：旅游、地产、汽车三大行业里，旅游总产值2012年占全国GDP的比重也达到了5%，成为了支柱产业（2013年中国房地产产值9.1万亿，占GDP16%，而2004年这个数字是1.3万亿和8%；2013年旅游业产值2.9万亿，占GDP5%。预计到2020年产值将达到10万亿，占GDP 10%）。对比美国，旅游业在2012年占到GDP的10%（全美GDP 15万亿美元，旅游1.4万亿美元）。世界旅游组织研究表明，当人均GDP到达2000美元时，旅游将获得快速发展；当人均GDP达到3000美元时，旅游需求出现爆发性需求；当人均GDP到达5000美元时，不如成熟的度假旅游经济，休闲需求和消费能力日益增强并出现多元化趋势。2012年中国人均GDP为6000美元，进入了多元化旅游发展时期。

中国旅游行业的发展：

中信证券关于中国旅游行业及在线旅游行业市场空间的测算（假设：2020年中国旅游市场空间基于《国民旅游休闲纲要2013-2020年》，年均增长12%；2020年在线渗透率参考美国，机票和酒店的预定量按照中国故去20年的增速假设；旅游度假产品收入增速假设与旅游总收入增速持平）：

按出入境目的地分：

• 国内游从1993年的4.1亿人次增加到2012年的29.6亿人次，CAGR 10.96%；收入从864亿元增加到2.27万亿，CAGR 18.77%
• 出境游：人次与国内游人次的比例从1995年的0.72%提高到2012年的2.81%，但单价高很多（2007年人均消费 国内游：入境游：出境游为1：5：12）。2012年中国出境人次8318万人次，+18.4% yoy，其中因私出境7706万人次，+20.2% yoy。而2010年出境人次5740万人次，其中出国大约50%，长线出国旅行客流量大约在500万人次。
  • 到2010年为止，中国特许经营出境旅游业务的旅行社大约有1000多家，2010年出境旅行社的出境游业务营业收入占全国旅行社旅游业务收入总额的25%。
  • 竞争格局：国旅、中青旅、中旅总社等最早获得出境旅游经营全，因此经营短线出境游市场时间相对较长，出境游收入主要来自于短线出境游是市场。由于出行方便，手续较简单，集中度不高；而长线出境游由于发展时间短，业务流程复杂，包括众信旅游、凯撒旅游和北京华远取得一定成绩，但与国旅、中青旅、中旅总社和广州广之旅相比仍处劣势，综合零售商仍占据着领先地位。
• 入境游

中国在线旅游产业链：

中国在线旅游市场（参考：艾瑞咨询报告）

2014年在线旅游占整个旅游行业的比重为8.3%，比2013年提高0.9个百分点（这个数据可能比较不准确，因为统计口径的原因）。

2014年在线旅游结构分析：机票占比58% (1607亿），酒店占比22.9%（636亿），度假占比15.4% (427亿)，其它3.7%。增速上看，度假40.7% yoy，在线机票和酒店交易规模增长率为22.6%和30.0%。度假产品优势明显，机票和酒店已经步入成熟，占比一直在下降。

中国传统旅行社大概有2.7万家（艾瑞数据），每年数量增速大概在3-5%之间，2014年收入突破4000亿。2014年在线旅游度假占整体休闲游市场的比重大概在10%左右。艾瑞预计2017年到15.6%。

传统旅行社总收入：

中国休闲游度假市场规模及在线占比（来源：艾瑞咨询）：

中国在线休闲度假游市场大小：

中国在线休闲游度假市场竞争格局：

在在线休闲游市场中，自助游比例逐渐提高，在2014年比例提高到55%。自助游携程是老大，2014年不含平台部分市占23.8%，途牛9.1%；跟团游途牛是老大，不含平台计算下，途牛市占20%，携程12.5%。

以在线国内/出境/周边游来看（市场分别为197亿，118亿，和110亿），出境因为热度高，单价高，在2014年占比46%，国内占27.7%，周边游占比26%。各竞争者份额（不含平台部分）：

• 在线出境游：携程24.3%，途牛19.8%，中青旅遨游5.2%，驴妈妈3.0%，同程2.8%，悠哉1.8%，其他43%；
• 在线国内游：携程20%，途牛12.7%，中青旅遨游2.9%，驴妈妈2.1%，同城1.6%，悠哉1.0%，其他59.5%；
• 在线周边游：同程15.8%，驴妈妈9.6%，携程7.2%，途牛5.4%，悠哉0.7%，其他61.3%。

另外一个新兴增长点是油轮市场，目前在线邮轮占总体邮轮市场的比重在20%左右，预计2015年线上渗透率会大幅上升。

未来的趋势将是线上和线下的融合发展，如传统旅行社触网，途牛/携程等开始建设线下门店，扩展二三线市场。

中国OTA在2013年营收117.6亿，CR3占比67%，携程是老大，占比47%。预计2017年OTA市场将达到280亿，2013-2017年的CAGR约24%。

国内比较出名的UGC平台主要有马蜂窝、穷游网、到到网、蝉游记等。

中国的UGC已经进入了商业化初期阶段，2014年用户达到2.4亿人，占网民比重的35.8%。艾瑞预计2015年用户数能到3.6亿人，增长率接近50%。2014年注册用户数，携程攻略社区以8,000万位列第一，马蜂窝、穷游网、面包旅行、在路上分别为5,500万，5,000万，和600万。

携程攻略：2013年全面收购驴评网，2013年10月战略控股蝉游记，与其共享数据和内容；

关于UGC的商业模式，以及预订和广告模式能否融合，是否能融合，可以参考：驴评网 -- 能否跑得快

美国旅游网站分类与公司：

美国公司成长的历史就是一个收购和外延扩展的历史：

Question: 为什么Priceline的利润率如此之高？NM达到了30%以上，比同业高出太多。

中国相关旅游公司比较：

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公司 / 旅行社	营业模式
中青旅	控股型集团化旅游运营商，业务主要包括旅游业务和策略投资业务。其中旅游业务以旅行社业务为基础，以景区、酒店业务为两翼，同时发展企业会展业务，策略投资业务包括IT、房地产业务。 出境游业务以零售业务为主。
中国国旅	主要从事旅行社业务和免税业务。其中旅行社业务由中国国际旅行社总社有限公司经营，主要包括入境游、出境游、国内游、票务代理和签证等传统业务以及旅游电子商务、商务会奖旅游、海洋游船、旅行救援等新兴业务和专项旅游业务。 出境游业务以零售业务为主。
首旅酒店	主要经营旅游饭店、旅游景区、旅行社、旅游产品开发及销售、承办展览展示活动等。
北京旅游	以旅游服务业、酒店服务业和商业地产为主导产业，旅游服务业以景点为主。
锦旅B股	主要从事出境旅游、国内旅游、入境外联和接待等业务。
众信旅游	出境游服务的专业运营商，公司主要从事出境游的批发、零售业务，以及商务会奖旅游业务。
中旅总社	专门经营旅行社业务，拥有完善的网络布点和强大的综合服务配套功能，从事入境游、出境游、国内游等，业务种类齐全。
康辉集团	国内大型旅行社集团企业之一，从事入境游、出境游、国内游等。
广州广之旅	主要经营出境游、国内游、入境游、电子商务旅行等业务，同时兼营会展服务、旅游汽车出租、电脑软件开发、海外留学咨询、物业管理和国际国内航空票务代理等。
凯撒旅游	从事出境游、国内游和商务会奖旅游业务，出境游业务包括批发、零售，以欧洲游产品为主，涵盖亚洲、大洋洲、非洲、美洲等主要出境旅游目的地。
北京市华远国际旅游有限公司	从事出境游、国内游和商务会奖旅游业务，出境游业务包括批发和零售，业务领域覆盖欧洲、大洋洲、非洲、美洲、亚洲多个市场。
凤凰假期	主要从事出境游和商务会奖旅游业务，出境游包括批发和零售业务，以欧洲游产品为主，涵盖亚洲、大洋洲、非洲、美洲等主要出境旅游目的地。
环境国际旅行社有限公司	主营出入境及国内旅游业务，出境游包括批发和零售业务。
上海春秋国际旅行社（集团）有限公司	春秋航空的母公司，业务涉及旅游、航空、酒店预订、机票、体育赛事等，从事国内游、出境游、和商务会奖旅游业务，其中国内游名列前茅。
途牛网	提供旅游度假产品网上预订服务，主要代理销售其他旅行社产品。
携程网	国内领先的在线旅行服务公司，在美国纳斯达克上市。成功地将高科技应用在常规旅行的部分领域，主要提供酒店、机票、度假预订等服务，占有较大市场份额。出境游以自由行零售业务为主。

航空公司机票直营：机票价格便宜30-50元，这对中小OTA和机票代理的影响大，对携程影响较小，因为他们的网上用户体验较差；携程蚕食的一些线下机票代理和中小OTA的市场。

去哪儿的模式更像是一个垂直搜索+团购+OTA的混合体，深度参与预订。

途牛的融资与出游人次总结：

途牛与携程目前看，度假游的两强格局基本形成。但途牛的问题是，目前的毛利率只有6.2%左右，如何去找到方法让其提高利润率？2014年收入5.6亿美金，预计2015年收入10亿美金以上，NM在14年约为-12%，15年预计-10%。途牛的一个比较光明的事情是网站人气形成，收入增速很快，2013年和2014年都超过75%，2015年预计增速87%。

2008年成立，SKU 10万以上，2014年共有6家门店，没有大规模扩张，截至2014年年底，员工总数1200人，门票团队500人左右。

融资历史：2009年9月,驴妈妈完成数千万元的A轮融资;2010年11月,驴妈妈获得红杉资本和鼎晖创投的B轮融资,金额达亿元;2011年9月,驴妈妈完成C轮融资,投资方为江南资本与红杉资本。2014年8月,驴妈妈完成D轮融资,融资金额以亿元人民币计;12月获得建设行、交通银行、浦发银行100亿元授 信,全面打造旅游O2O一站式产业链。

李超认为驴妈妈是其投资者景域集团打造目的地景点产业链的一个重要环节。有空看看__景域集团__。

2014年2月上市，股价从20上涨到2015年3月的140，到2015年3月2日为止市值为83亿人民币，合13亿美金左右。上市后，连续收购竹园国旅、入股悠哉旅游网（股份占比？）。

公司业务：1992年成立从事旅行社业务，2005年获得出境游业务资质，自此主营业务变为出境游的批发、零售业务，以及商务会奖旅游。实行批发零售一体，线上线下结合的发展战略，具体过程为：2005年开始整合出境游上游资源（包括机票、签证、地接、酒店等），并基于此设计性价比高的旅游产品，以批发商身份进入出境游市场，使国内旅行社成为公司的代理商，销售众信的旅游产品。2007年进一步发展线上。到2014年为止，北京有34家实体门店，天津2家实体门店，上海、成都、沈阳、哈尔滨、西安、武汉、厦门、天津、重庆和杭州都设立了分公司。

中国出境游批发商的形成是必然，因为单体旅行社独立完成销售、组团、操作全部业务程序（包括签证、机票、境外地接、酒店、餐厅、交通运输、景点等多种要素，流程既长又复杂）运营成本很高，而且我国出境游资源如航线、签证、信息等主要集中在口岸城市，这些情况使得国内大多数城市的出境游旅行社无法单独操作出境游业务，然而一些处在北京、上海的部分国际旅行社占得先机，成了批发商。

2012年收入21.5亿，出境游批发占比56%，出境游零售占比23.3%，商务会奖旅游占比20.6%。其中长线出境游占比从2010年的87%减少到1H13的66%，主要是由于亚洲游等短线出境游收入增速很快。

公司汇总前几大客户分别为拜耳、辉瑞、途牛、北京神州国际旅行社、北青、上青等（拜耳、辉瑞一年共享将近1亿的销售收入，医药腐败严重。。。）；出境游批发前几大客户是途牛、北青、北京神舟国际、上海国旅、北京中旅等；商务会奖业务前几大都是医药公司。

股权结构：总经理冯滨占比36.5%，21.6mn股。

财务状况：年收入约40亿，每年增长35%，NM 3%，15F P/E 52X，2014年3月，市值约84亿。

另外，凯撒旅游欲借助易食股份（000796 CH）登陆A股市场，股票从2014年9月开始停牌。目前凯撒主要在欧洲市场，未来将在北美市场发力。目前旅游市场上B2C如携程途牛集中趋势明显，对B2B企业的话语权在加大，在利润方面对B2B企业形成了挤压，因此旅游批发商会迫切希望通过上市输血，一方面继续发力出境游资源，一方面建设终端直接面的客户。凯撒在2011年被海航旅游集团收购，被借壳的易食股份也是海航旅游集团旗下的公司，并且未来海航旅游集团还可能向凯撒注入部分资产。

业务组成：

目前Priceline也成了一家典型的OTA，主要有两种业务：mechant（批发，包括了有名的拍卖模式"Name your price" ）和agency（中介）业务，如国内的携程和艺龙。

• priceline.com: 包括OTA和Name your own price两项，集中在priceline.com。同时priceline.com也提供租车、机票、旅游包等服务。Mechant业务佣金率高达50%（根据李超的解释：比如客户出家100，priceline按照50的价格和供应商的收益管理和CRS系统进行一对一对话）；而中介的佣金率与行业其他差不多，2012年为13%。对比：国外佣金模式的佣金率大概在13-15%，预付模式大概在20%，name your own price也属于预付模式，利润率应该超过50%。

创新的商业模式：逆向拍卖/买方定价，即在交易平台上，消费者开出希望购买的产品价格，以及产品的大致属性，然后静待产品提供方决定是否接受这个价格。与Expedia相比，Priceline的最大优势是价格。

商业模式的优势：在电子商务领域，研究者很早就发现时效性商品采用逆向拍卖的方式，可以获得比固定价格更多的期望利润。和超市的卖方动态定价不同，逆向拍卖采用的时卖方动态定价。1998年美国人Jay Walker 先于学术界发现了电子商务与逆向拍卖结合的巨大潜力并申请了一项名为“自助定价系统"的商业方法专利，并创办了Priceline.com。刚开始，瞄准美国各大航空公司每天卖不掉的50万个空位，随后又切入酒店、租车市场，很快取得成功。而“自助定价系统”专利长达20年的商业保护期，让Priceline到今天仍然一枝独秀。

竞争对手：Expedia Hotwire。携程的神秘酒店与Hotwire笔记相似，属于 "Opaque"模式，价格固定，酒店名隐藏，与Priceline的C2B不太一样。Priceline模式的成功的根基是航空公司和酒店供应商的动态收益管理系统，可以根据市场需求、订座情况和竞争对手的价格变化动态调整产品售价。

• booking.com: 主要是酒店预付业务, 200个国家60万个物业（其中24.5万个vacation rental properties）。
• agoda.com: 专注于酒店佣金模式，asia-pacific区域，总部新加坡
• rentalcars.com: 租车预订
• 最近的收购：KAYAK (比价网站，收入来自于广告费，因为KAYAK将流量导出到其他OTA和服务提供商)，OpenTable (online restaurant reservation)

根据2014年年报，87% of the total gross bookings comes from international business (绝大部分来自于booking.com), and 94% of Priceline's consolidated operating profit comes from international business.

Financials:

收入确认方式：

• Name your own price: on a "gross" basis, 即从客户收到多少钱就算多少revenue，然后将返还给酒店的算作cost of revenue;
• 其他业务: "net" basis, 即收到的佣金算作revenue，no associated cost of revenue.

因此，gross profit真实反映了priceline从客户收到的佣金、广告费和其他收入总和，比revenue更好地反映了公司的实际运营情况而不受"Name Your Own Price"业务比价多少的影响。

2014年，旅行总预定量503亿美元（其中国际部分436亿，国内67亿），28% yoy。收入84亿美元，毛利76亿美元，净利24亿美元。

摘自2014年年报：For the year ended December 31, 2014 , we had gross profit of approximately $7.6 billion comprised of "agency" gross profit, "merchant" gross profit, and "other" gross profit. Agency gross profit is derived from travel related transactions where we are not the merchant of record and where the prices of the travel services reserved through our websites are determined by third parties. Agency gross profit, which represented the substantial majority of our total g ross profit in 2014 , consists primarily of: (1) tr avel commissions earned from reservations at Booking.com, priceline.com and rentalcars.com; (2) GDS reservation booking fees related to certain of the agency services listed above; and (3) processing fees. Merchant gross profit is derived from transactions where we are the merchant of reco rd and therefore charge the consumer's credit card for the travel services provided, and c onsists of: (1) transaction gross profit representi ng the amount charged to a consumer, less the amount charged to us by travel service providers in connection with (a) the accommodation reservations provided through our merchant accommodation reservation service at agoda.com and priceline.com and (b) the reservations provided thr ough our merchant rental car service at rentalcars.com and Express Deals ® service at priceline.com; (2) transaction gross pro fit representing revenue charged to a consumer less the cost of revenue amount charged to us by travel service p roviders in connection with the reservations provid ed through our Name Your Own Price ® and vacation package reservation services; (3) proc essing fees charged in connection with our pricelin e.com merchant reservation services; and (4) ancillary fees, including GDS reservation booki ng fees related to certain of the services listed a bove. Advertising and other revenues are derived primarily from (1) revenues earned by KAYAK for sending referrals to OTAs and travel service p roviders; (2) advertising placements on KAYAK's websites and mobile apps; (3) reservatio n revenues earned by OpenTable (a fee for each rest aurant guest seated through OpenTable's online reservation service); and (4) subscription fees earned by OpenTable for reservation management services. Revenues from KAYAK are net of intercompany revenues earned from other Priceline Group brands. See Note 2 to our Con solidated Financial Statements for more information.

2014年广告投入：online USD2.4 bn (mainly google), offline USD 231mn. 2014年间夜量达到了3.46亿，预计2015年到4.17亿；机票预定量2014年为784万张，预计2015年达852万张；Rental Car Days 2014年为51.8mn，预计2015年58.5mn。（此处，可以对比携程数据）

Priceline年报中论述的竞争态势：

• Online travel reservation services such as Expedia, Hotels.com, Hotwire, Travelocity, Elong, Wotif, CarRentals.com and Venere, which are owned by Expedia; Orbitz.com, Cheaptickets, ebookers, HotelClub and RatesToGo, which are owned by Orbitz Worldwide (which has agreed to be acquired by Expedia); laterooms an d asiarooms, which are owned by Tui Travel; Hotel Reservation Service and hotel.de, which are owned by Hotel Reservation Serv ice; and AutoEurope, Car Trawler, Ctrip, MakeMyTrip , Webjet, Rakuten, Jalan, Hotel Urbano, ViajaNet, Submarino Viagens, Despegar /Decolar, 17u.com, Bookit.com, CheapOair, Mr. and M rs. Smith and eDreams ODIGEO;

• online accommodation search and/or reservation services, such as HomeAway and Airbnb, focused on va cation rental properties, including individually owned properties;

• large online companies, including search, social networking and marketplace companies such as Google, Facebook, Alibaba, Amazon and Groupon;

• traditional travel agencies, wholesalers and tour operators, many of which combine physical locations, telephone services and online services, such as Carlson Wagonlit, American Expres s, Thomas Cook and Tui Travel, as well as thousands of individual travel agencies around the world;

• travel service providers such as accommodation providers, rental car companies and airlines, many of which have their own branded websites to which they drive business, including jo int efforts by travel service providers such as Roo m Key, an online hotel reservation service owned by several major hotel companies;

• online travel search services and price comparis on services (generally referred to as "meta-search" services), such as TripAdvisor, trivago (in which Expedia has acquired a majority ownership interest), Qunar, Skyscanner and HotelsCom bin ed; and

• online restaurant reservation services, such as TripAdvisor's LaFourchette and Yelp's SeatMe.

Questions:

1. 为什么Priceline在中国没有出现？原因：国内优质旅游资源稀缺，对消费者的溢价能力高（即优质资源供给不足）；国人出游时间集中；旅行产品提供者的精细化程度不高。

2. 为什么Priceline能保持高增长？原因：专注，坚持做预订，发展十几年，到现在旗下只有四个预订品牌。管理层认为旅游媒体和旅游预订业务是有冲突的，坚决不做；成功的收购和整合策略，每个品牌都有特色（Agoda专注于酒店佣金模式；booking.com专注于酒店预付模式；priceline.com最出名的就是name your own price，也做常规的OTA产品；rentalcars.com做租车预订），品牌被收购后几年，一直由原来的管理团队运营，系统也各自独立。

除了文章上半段提到的收购，最近在2015年：1月收购了Travelocity，2月已经达成协议收购Orbitz。

在200多个国家有43.5万家酒店资源。2014年gross bookings USD50bn (5yr CAGR 18%), revenue USD5.8bn (5yr CAGR 16%).

旗下品牌有：Expedia, Hotels.com, Trivago, Egencia (corporate travel), hotwire (opaque model), wotif, travelocity, eLong, venere, LocalExpert, CarRentals.com, Classic Vacations等。2014年国际收入占47%。按product分，酒店占70%，机票8%，Ad&Media 8%， Car/Cruise/Other占14%。

根据Expedia的presentation，全世界Total travel market大约在1.3万亿美金，其中online travel segment占41%。

另外关于酒店家数的论述：tripadvisor上有89万家，trivago上71.8万家，booking.com上有59.2万家，expedia上有43.5万家，Orbitz上有10万家。

2011年由Expedia分拆出来，是全球最大最受欢迎的旅游社区，也是全球第一的旅游评论网站。目前市值120多亿美金，16年与17年增长预期30%，收入14年12.5亿美元，净利2.26亿，NM达18%以上。

Key data in FY14: 915K hotel listings, 650K vacation rentals listings, 2.4mn restaurant & 500K+ attraction listings. 315mn unique monthly visitors, 200mn+ user-generated reviews & opinions. On mobile: unique users to 140mn+, 175mn app downloads, 48% of the traffic comes from mobile.

Financials in FY14:

• Revenue USD 1,246mn (1,135mn from hotel), GM 97%, NM 20%
• 70% revenue from click-based, 10%+ display-based, 20% subscriber & other.
• 50% revenue from NA
• 股权关系：目前Liberty Media持有Expedia 9.25%的股份，持有Tripadvisor 13.96%的股份，是他们的共同持有者，因此Expedia和Tripadvisor是一种“竞合”关系。

• Homeaway