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Qunar (去哪儿, QUNR US)

参考: 旅游行业

一. 估值评级

二. 公司分析

业绩更新

FY2015业绩

去哪儿网Q4及全年分别为12.9亿和41.7亿，同比增幅高达149%和137%；Q4继续大幅亏损, 亏损了50.9亿，相当于全年营收的122%. 去哪儿2015年第四季度销售及市场推广费用为8.728亿元人民币（1.347亿美元），同比增长213.0%。该增长主要源于新的股票激励计划和员工换股方案带来的股权支出的显著增长，以及线下渠道拓展新移动用户的支出迅速增长，其次是线上推广费用的增长，以及销售及市场团队扩大而导致的薪资和福利费用的增长。去哪儿2015年的全年销售及市场推广费用为26.716亿元人民币（4.124亿美元），较2015年同期增长199.9%。

去哪儿前CEO庄辰超离职前与携程在股权置换中达成一系列激励去哪儿员工协议，去哪儿在职员工所持有股份和期权将以1:0.725相同比例置换成携程股份。这导致去哪儿第四季度企业管理费用达29.984亿元，同比增长2,814.1%。该增长主要源于新的股票激励计划、员工换股方案带来的股权支出和相关专业服务费的显著增长，以及员工数量增加导致的薪资与福利费用的增长. 另一方面由于新的股票激励计划和2015年12月14日生效的员工换股方案，去哪儿第四季度产品研发费用15.318亿元，同比劲增532.7%。

所以, 巨额亏损实际上是由于share-based compensation造成的, non-GAAP口径, 4Q15去哪儿只亏损了5.5亿; 2015年全年non-GAAP亏损21亿 (GAAP亏损73亿).

FY14业绩

FY14: revenue up 106% to 1.8bn RMB，经过1年，酒店已经从meta model转型到direct model，在4Q14 direct hotel volume已经占所有酒店夜间数的66%，而1Q14只有1/3。签约酒店数达23.7万家（Q1只有9.2万家，二十几万家中有2.5万家是4-5星酒店，其余是2-3星），包括了中国2/3的酒店。2014年钱，Qunar的GMV (gross merchandise value)是830亿RMB。庄成超说2015年将继续扩大direct hotel覆盖，因为中国的酒店市场非常分散与低效。2014年净亏损18亿RMB，Non-GAAP net loss 8.13亿元。Search部分覆盖的酒店数大概在50万家。

4Q14:

  • Revenue up 107% up to RMB 520mn。来自mobile的收入占一半以上，同比增长超过500%。以volume来看，mobile交易占机票总量的46%，占酒店夜间数的70%。
    • Flight: Q4机票量同比增长62%，收入同比增长34%。P4P revenue for flight and flight-related were 344.4mn RMB, driven by a 61.8% increase in TEFT and 33.6% increase in revenue per ticket.
    • Vacation packages: 全年 GMV为24亿人民币，+350% yoy，其中Q4为6.43亿。在Q4有3700多个供应商，40%的GMV来自出境游。
    • Hotel: P4P revenue 102.2mn RMB, 107.7% increase in TEHR and was partially offset by a 14.9% decrease in revenue per room night. 四星、五星酒店占总量的30%，收入贡献占比更大。
  • 总员工7500人，Q4的marketing expenditure保持在销售收入的30%-35%。
  • Take rate:
    • 酒店2/3直销，revenue为CPS模式，即coupon计入销售；1/3点击付费CPC模式。目前两种模式take rate差不多，以后direct方面有可能提高。Direct hotel的post coupon的take rate大概在4%左右（gross commission stayed at 12%-15%）。
    • 飞机票：2%左右
  • Expenses: 将逐渐增大mobile上的支出，减少PC端支出，如减少Zhixin page views.

Guidance for 1Q15: revenue增长85%-90% yoy。

3Q14业绩
  • Revenue: RMB 501mn. Pay-for-Performance (P4P) revenue was RMB 476mn, accounts for 95% of the total revenue. Among the P4P revenue:
    • Flight & Flight-related: total revenue RMB312mn, +104% yoy (due to +57% yoy in TEFT & 30% increase in revenue per ticket).
    • Hotel & Hotel-related: total revenue was RMB111.7mn, +98.1% yoy (due to 84.6% increase in TEHR & 7.3% increase in revenue per room night).
  • Volume: Total Estimated Flight Ticket volume (TEFT) and Total Estimated Hotel Room-night volume (TEHR) were 22.7 million and 10.0 million, respectively, an increase of 57.0% and 84.6% year-on-year.
  • Hotel: 直销占了51%的夜间量；
  • Mobile: accounting for 40% of total revenue, 55% of TEHR, and 43% of TEFT.
  • Margins: GM 72.4% vs 79.4% in 3Q13 (due to online payment processing fees since 1Q14)
  • Cost / Expenses: product sourcing expenses大幅增长，因为为了自建酒店直销，大幅增加人员。因为百度知心搜索合作一次性支出2.4亿，导致巨幅亏损。