Waison (威胜集团, 3393 HK)

一. 估值评级

2016年4月29日

2016年4月长沙调研

2016年2月20日

截止上周五, 公司市值只有38亿港币不到, 预计2015年净利润4亿~4.2亿人民币之间, 对应15E P/E 7.5X~7.9X, P/B 0.96X. 2016年预计EPS增长在10%~15%, 对应16F P/E 6.8X 左右, 处于近年低点. 股息支付率在40%左右, 如果保持目前的支付率不变, 股息收益率达5%~6%. 推荐买入.

博耳电力 (1685 HK) 15F/16F P/E 在11.7X / 9.3X.

二. 公司分析

公司简介

1993年成立, 1995年第一个产品问世, 年上市. 业务包括智能電表业务 (Smart Meter, SM)、智能计量解決方案业务 (Advanced Metering Infrastructure, AMI)、智能配用电系统及解決方案 (Advanced Distribution Operations, ADO) 三大类, 2014年销售收入28亿，毛利率34%，净利润率17%。净利润4.8亿人民币，ROE 15%。收入目前主要来自于电网, 其中来自南网的收入是国网收入的1/5左右, 与他们在国内的投资比例相当.

业务分析

一般AMI业务的景气度与SM一致, 因为是国网等招标了SM后, 有些地方需要定制化和平台化, 所以在其上形成AMI. 目前SM的市场份额为

• AMI: 是一個包含智能仪表、数据采集终端及通信、智能计量系统集成与服务的技术平台, 让客戶能夠按照系統所記錄的用量訊息調控能源使用模式.
  • 客戶範圍廣泛,從電網公司、水務公司、燃氣公司、熱力公司, 以至工業和商業客戶。其中电网客户占比64%，非电网客户29%，海外客户7%。
  • 2016年预估: AMI国内预计增长
• SM:
  • 2016E: 预计也招标3次, 但是2016年的标书上的电表交付日期已经拉长到了2017年中期, 而且首次进入了像吉林等落后地区, 将对2016年的收入造成负面. 因为落后地区的电表功能比较简单, 毛利率可能下降, 预计伴随的AMI业务也会受到影响.
  • 2015: 国网本年共进行了3次招标, 威胜共获得11亿元订单 (SM + AMI), 同比下跌了9.9%. 最后一次招标在12月, 威胜获得了3亿多订单;
  • 2014: 国网2014年进行了4次智能电表招标, 威胜共获得12亿人民币订单 (12亿中包括了智能电表SM和智能计量解决方案AMI); 南网获得合约订单1.4亿;
  • 2013: 威胜获得国网7亿订单;
• ADO: 客户包括电网公司和企业大客户 (如新能源发电, 轨道交通运输, 医院, 商业楼宇, 石油石化及冶金机械等高耗能行业等).
  • 电网客户54%，非电网客户46%;
  • ADO的市场容量在2014-2018年估计可以达到6000-8000亿元;

收入模型参考股票主页目录下的excel表格.

股权

购股权: 截至2014年底, 已按行使價4.68港元向若干僱員授出18,000,000 份購股權。

回购: 2015年回购了580万股, 2016年不到2个月回购了600万股.

配售: 2015年5月和6月以10.8港币的价格配售了7500万股, 募资8.4亿港币.

资本运作:

• 2014年5月完成收购湖南开关有限责任公司 65%股权, 代價為人民幣21.12百萬元。湖南開關主要從事於發電站及公共社區所用的開關裝置及斷路器的製造、開發及銷售。
• 2014年4月完成收购武汉百楚科技65.71%股權, 代價約為人民幣52.9百萬元。武漢百楚主要從事於發電站及公共社區所用的開關裝置、環網開關及柱上斷路器的生產、開發及銷售。

财务分析

1H15 PP&E 10亿, 商誉与无形资产5.7亿, net debt 为0, 归属母公司净权益39.4亿港币.

汇率影响: 出口业务预计占威胜2015年总收入5%左右, 而且公司大部分债务为人民币债务, 因此人民币贬值对威胜盈利的影响有限.

需要回答问题

• 收购的两个公司最近两年的情况?

三. 行业分析

参考 电网电力行业 , 包含了SM行业和AMI行业的大小与增速.