三生制药 (1530 HK)

一. 投资分析

2016年6月14日

2015年11月4日

三生制药北京调研报告

二. 公司分析

产品分析

1) 已有产品

• TPO/EPO可以参考北京的调研报告.
• 生物药方面:
  • 中信国健:
    • 上市药物: 益赛普 (药名为Etanercept, 腫瘤壞死因子α抑制劑產品) 和 健尼哌 (重组人源化抗CD25单克隆抗体, 适用于预防肾移植后急性排斥反应的发生).
    • 在研: 赛普汀 (曲妥珠單抗, 用於治疗HER2過度表現的轉移性乳癌), 健妥昔 (通常亦稱為利妥昔單抗, 用於治療CD20陽性B細胞非何傑金氏淋巴癌) 及益來瑞 (通常也称为阿巴西普, 用於治疗类風濕性關節炎等自身免疫疾病).

2) 储备产品

30项在研, 其中14个为国家一类新药. 8项为肿瘤科, 4项为单抗. 通过收购中信国健, 新增8个单抗在研产品.

中信国健

收购过程:

• 2015年11月，三生制药与与四家公司达成总额13.6亿元的股权收购协议，将持有的中信国健股权由6.96%增至53.64%.
• 2016年3月4日，已直接或间接持有中信国健53.64%股权的三生制药再次发布公告，拟斥资27.14亿元人民币向中信泰富收购泽威的全部股份，而泽威间接持有上海中信国健药业43.42%的股权。已持有上海翃熵70%股权的沈阳三生亦同时向西藏鸿商收购上海翃熵余下的30%股权，代价为12.18亿元人民币。由于上海翃熵持有兰生国健57.75%的股权，而兰生国健的主要资产是41.69%的中信国健股权。此次合计39.32亿元的股权收购达成后，三生制药将最终持有中信国健97.78%的股权，并计划改名为“三生国健”。

最近赛普汀申请收回, 对公司的股价造成了较大影响. 此药物是治疗乳腺癌的单抗药物, 具体情况可以参考 知乎上的解释.

管理团队斗争: 2010年前后，中信国健主管研发的郭亚军团队离开, 公司的研发前景一度遭受质疑。

2005年，中信国健的益赛普上市，成为国内风湿病治疗领域的首个单抗药物。两年以后，治疗风湿类疾病的进口单抗类产品陆续进入国内市场。2007年，西安杨森的类克在国内上市；2010年，雅培的修美乐和辉瑞的恩利也相继登陆国内市场。这3个产品目前是全球销售前十位的药品，2014年其全球的销售额分别达到92亿美元、125亿美元和85亿美元。不过，在中国市场，上述3个产品在22个城市样本医院的销售数字却是1.12亿、2500万元和2800万元。而凭借市场先机、口碑积累与价格优势，益赛普已经累积了30亿元的销售额，并保持了65%的市场占有率。

中信国健200人的研发团队、十几个在研品种，3个即将上市品种，以及3.83万升的生产规模, 在行业都处上游. 2014年其销售收入为7.8亿元人民币，2015年上半年销售收入为3.99亿元人民币。

三. 行业分析

单克隆抗体: 参考 单抗行业分析