BYD (1211 HK, 002594 CH)

参考: 电动车行业

一. 估值评级

2016年3月2日: 买入评级

参考: 厦门金龙汽车调研

关键点:

• 电池产能超2015年年初预期, 2016年初, 已经达到了10GW;
• 电动车销量预计2016年和2017年会超预期, 预计2016年新能源车销量13-14万辆, 2017年20万辆以上;
• 电动大巴: 2015年销量5000辆, 预计2016年销量8,000-10,000辆, 超过原来预期的5,000-6,000辆. 主要是因为深圳的需求强烈, 还有青岛/海外的新订单.

比亚迪配股: 增发2.6亿股, 目前股本24.76亿, 稀释了10.5%.

估值: 净利润基本算不出来, 但是可以估计出会高于40亿. 给予电子部分10X, 汽车部分20X估值, 总价值130+900=1030亿人民币=1200亿HKD. 目前市值1000亿HKD, 预计还有个20%左右的上行空间.

• 2016年手机业务: 250亿销售, 12-14亿利润;
• 二次电池与光伏二次充电电池业务: 只考虑储能和3C消费电子电池,汽车用动力电池由于全部作为内部销售,因此合并考虑盈利时不包含在内.
  • 二次电池: 销售55亿, 净利润6亿以上;
  • 光伏每年亏损5亿;
• 汽车部分: 2016年收入680亿左右, 净利润52亿.
  • 新能源车2016年13万辆, 除去大巴外12万辆, 每辆平均价格22万, 收入286亿. 根据中信测算新能源汽车产品的盈利能力远好于普通传统汽车, 实际盈利在 4.5~5.4 万元之间. 但是由于电池厂的折旧, 还有电池部分内部交易, 假设每辆新能源车盈利1.5万元, 则共有18亿利润;
  • 电动大巴8千辆, 每辆价格160万, 收入128亿, 每辆保守盈利25万, 共20亿;
  • 传统汽油车: 一年35万辆, ASP 8万, 一年收入280亿, 按5% NM, 14亿净利润.

2015年2月5日

• 从锂电池来推断：若6GWh在2016年完成，纯电动用电50KWh, 混动用电20KWh，比例为1：4，则平均26KWh，可以够23万辆车使用，应该远远大于2016年的需求。
• 从中国2020年的目标来推断：若中国2020年新能源车销量达100万辆，比亚迪占据1/4，即25万辆，假设还有30万辆汽油车，总数60万辆，每辆车盈利7000，则共42亿元，若能给出20-25X P/E，则汽车部分值800-1000亿；电子部分按目前价值180亿港币即140亿人民币；二次电池与其他业务不计，共值940亿-1140人民币，即1128亿-1368亿港币（此估值还未考虑电池部分）。
• 从Goldman Sachs的model看：
  • EV: 2017年销量预计销售324亿元，销量15.9万辆，其中“秦”销售115亿（销量8万辆，ASP 20万不到一点), “唐”销售72亿（销量4万辆，ASP 25万），K9/K7 Bus销售100亿（销量8,700辆，ASP 160万），e6销售36亿（销量1.8万辆，ASP 27-28万），“汉”和“明”销售几千辆。
    • 电动大巴：比亚迪2014年销售电动大巴2500辆，占全国1/3。2015年目标翻翻。一辆电动大巴单价200万，赚20万，则4-5亿利润，增厚总利润15%。
  • 汽/柴油车：volume 48.8万辆，revenue 198亿。
• 目前市值为： 28.3HKD*2.48B=702亿港币 。
• Risks：从目前的状况看，在此基础之上的上行风险要高于下行风险。BYD未来可以冲击年销量100万辆，但是也不可能太乐观，以目前的品牌声誉很难支撑起来。

二. 公司分析

公司运营

到2016年初目前公司已拥有惠州、坑梓两大电池生产基地, 达成 10GWH 动力电池产能, 公司规划到 2019 年实现 34GWH 电池产能(相当于 10 万台电动大巴动力电池用量)。 电池每GW需要投资5亿, BYD近期的配股有一部分将用于电池厂投资.

Updates

• 2013年汽车收入51%，手机部件及组装服务39%，二次充电电池10%。2013年销售汽车47万辆，1H14销售18万辆，-27% yoy。
• 1H14: BYD新能源车在中国的份额是37%，插电式占60%。新能源车销售27亿（量同比增加6倍），整体汽车业务收入119亿元，新能源车占比22.7%。
• 2012年7月，中国政府制定了新能源汽车（包括乘用车、卡车和巴士）到2015年保有量达到50万辆以及到2020年累计销量达到500万辆的宏伟目标。现在距离该目标只剩一年时间了，但中国目前在途行驶的新能源汽车大约只有7万辆，而且大多数都是城市巴士，距离50万的目标相差甚远。”