Tesla Motor (TSLA US)

参考: 电动车行业

一. 估值评级

2015年2月5日

• Sales volume target: 0.5mn units in 2020; 1mn+ units in 2025.
• Risks: Elon Musk said Tesla would have no profit until 2020 for the continuing R&D investment.
• Value: 假设2020年销量50万辆，revenue按照Bloomberg预估240亿美金，NM 12%，则NP为28.8亿，若当时能给出15X-20X估值，价值432-576亿美元。按照6%折现（折现6年，折现系数0.705），则目前价值305-406亿美元。当前市值274亿美金（Feb 5, 2014），潜在上行空间11%-48%。
• Opinion：目前中国4Q14销量小于1000辆，sentiment受到很大影响，具体原因不是很明确，需要等到1Q-2Q15看中国的情况再说；另外估计油价下跌的影响对新能源板块的影响已经基本priced in，需要积极布局新能源。如果能排除Tesla的竞争情况非常恶劣的情况，Tesla还可以买入。

二. 公司分析

History

• 2003年，硅谷工程师、车迷、创业家马丁.艾伯哈德与马克.塔彭宁成立Tesla;
• 2004年Elon Musk投资Tesla，出任董事长。公司在莲花汽车Elise的基础上开发出了Tesla纯电动汽车。后来交付进度拖延，并且成本超支，创始人离开公司。
• 2008年2月，Tesla开始交付第一辆Roadster；2008年10月，Roadster开始量产（下线时间比原计划延后半年多），并迅速在名人圈/富人圈流行。2008-2012交付的Roadster数量分别为107，830，567，669及277辆。2011年8月停止美国市场Roadster订单；
• 2008年6月30日，Model S正式发布，2011年10月预定到6500辆，2012年6月开始出货. Model S (300M)于2012年交付2663辆，2013年交付20,442辆；Model S (230M)于2013年开始交付2000辆。
• 2009年8月初，Tesla宣布在7月初实现月度公司盈利；
• 2010年6月在纳斯达克上市，募集资金2.26亿美元。上市前的多轮融资累计融入超过2.5亿美元，此外还有美国能源部的4.65亿美元计息贷款；
• 2009年6月在伦敦开设欧洲第一家体验店；2010年11月在日本开设第一家体验店；
• 2012年2月揭晓Model X (与Model S同平台的7座SUV)，瞄准BMW X5，预计2015年开始交付。GS预估2015年交付7000辆； 预计推出下一代低价格Gen3（预计售价3-4万美金），估计在2017年开始交付；
• 2014年，建成并运营100个超级充电站，并正式进入中国，向中国客户交付了第一批Model S.
• 未来: Model C (Crossover), 基于Model E的短轴距平台研发，对标BMW X1， Audi Q3.

Tesla in China

• 2014E: 特斯拉中国销量占总销量的10%，销量在3000-4000辆，全球销量3.5万辆；未来可能占到20%以上
• 2013年4月Tesla向中国首批车主交付产品。但随后Tesla中国区两度易帅（2014年底吴碧瑄辞职，由原本负责中国市场充电站项目的总监朱晓彤接棒），4Q14在华销量大降。
  • Elon Musk将原因归结于消费者对充电认知的局限，并宣布将加快充电设施在中国的布局。
  • 产品线单一也是销量大降的原因。
  • 来自对手的竞争：如BMW的i3，Benz与BYD合作的新车等。
• 充电设备：9个体验中心，20个城市的52个超级充电站，70多个城市的800多个目的地充电桩；2015年1月1日起开始为中国用户免费赠送并安装家用充电桩。

Cost of Tesla

• 2014年11月29日，在北京”新能源汽车产业发展论坛”上，特斯拉中国区公共事务总经理韬琳透露，依靠传统的自动流水线加人力，一辆Model S的制造成本要超过20万美元。
• 收支平衡点：按照经验，销量达到30万辆才能达到收支平衡

Threat for Tesla

• 竞争对手：通用雪佛兰Volt电动车，BMW i3，Benz与BYD合作新车，日产Leaf；
• 在中国：产品线需要下探，并且需要国产；但国产面临落地何处、与谁合资、资质如何审批、土地如何划拨等问题，关键还是中国政府想在EV弯道超车，不会去培养一个中国品牌的竞争对手。