诺亚财富 (NOAH US)

投资分析

公司分析

诺亚财富2016年6月 调研纪要

业绩更新

2016年中报

2Q16业绩: 2Q16收入同比增长12.8%到6.5亿人民币, 经营利润同比增长0.4%, 净利润同比增长7.6%. 经营利润率29.8%, 净利润率27.0%. 由于政府补贴, 佣金等的原因, 4Q15是利润率的低点, 只有8.2%, 而到1Q16已经恢复到37.5%.

业务板块更新:

• 财富管理: 募集资金中固定收益产品占比重新开始上升, 2014年固收占比63.4%, 降到2Q15的20.2%, 但是到2016年又提高到60%+, 体现高收益资产稀缺. 固守产品一大半是房地产相关, 有风险, 并且不像PE或其他产品有未来的业绩提成;
• 资产管理: PE FOF比重继续提高, 到2Q16已经到了将近50%. 这个未来可能产生较多的业绩提成, 因为有3年的存续期;
• 互联网金融: 继续亏损, 每个季度6,000万不到的成本, 收入到2Q16已经有1,130万, 继续扭亏中.

其他: 1) 目前, 公司理财师1,093位, 比1Q16的1,137下降了44位, 成本端之后上升速度应该会减缓; 2) 2016年7月公司宣布未来一年可以回购不超过5,000万美金股票, 目前公司市值16.2亿美金.

业绩预估: 公司指引2016年全年Non-GAAP 净利润6.9~7.2亿人民币之间, 较2015年增加14.4%~19.4%, 公司一季度的指引是16年同比增加15%~20%, 略有下调. 目前上半年已经完成3.8亿净利润, 而2Q15是高点, 预计3Q-4Q16保持同比增长没有问题, 净利润应该会超过公司指引, 保守预计Noah 2016年/2017年净利润7.2亿/8.6亿, 对应16F/17F P/E 15.3X/12.8X, 暂时无分红.

投资建议: 买入. 公司所处行业增长迅速, 短期在资产荒背景下资产规模扩张受影响, 但长线看好, 目前对应20%以上增长中枢, 目前价格不贵. 风险就是美股大幅下调或者公司产品出问题.

对比矩派投资 (JP US) 2016年第二季度的业绩:

• 业绩: 2016年二季度总营业额为3,680万美元，同比增长119.4%。2016年上半年度总营业额为7,140万美元，同比增长132.4%。2016年二季度经营性利润为820万美元，同比增长14.1%。2016年上半年度经营性利润为1,310万美元，同比下降4.3%。截至2016年二季度底，在36个城市中设立了61个理财中心，去年同期为23个城市42个理财中心。
• JP与Noah对比: 活跃用户数3,800 / 4,927; 36城市61个理财中心 / 68城市166个理财中心; 总资产管理金额为人民币258亿元 / 1011亿元; 市值2.4亿美元/16.2亿美元;
• 指引: 公司预计2016年第三季度营业额区间为3,500万美元至3,800万美元，同比增长12.9%至22.6%。(从2015年2Q上市后, JP大幅扩张, 所以从3Q15-2Q16收入同比增长都超过100%, 但利润同比增长急剧下降).
• 观点: 从3Q16开始, 公司业绩增长开始放缓到正常水平, 因为城市扩张也比较充分, 利润率应该开始回升, 可以看到2Q16净利润率已经从1Q16的11.8%恢复到16.4%. 预计2016年收入1.4-1.5亿美元, 利润率15%左右, 净利润0.21-0.225亿, 对应16F P/E 10.9X. 假设公司之后开始稳定扩张, 则收入与利润增速中枢大约在20%左右, 取决于公司策略, 目前价格便宜.
• 风险: 固收产品违约造成公司声誉收影响从而流失客户; 扩展太快导致产品跟不上.