Auto Industry Update

2016年5月5日

• 全球车市 (PV+轻型商用车, 1-11m15): 全球增长1.6%;
• 国家: 中国PV销量2,021万辆，同比增长9.6%; 美国轻型车新车总销量创下17,470,659辆新高，不仅比2014年的16,522,663辆提高5.7%，同时也以58,173辆的优势打破了2000年的17,402,486辆纪录; 日本市场新车总销量达到5,046,510辆，而2014年为5,562,888辆，同比下跌9.3%; 印度累计乘用车销量为2,773,891辆，2014年为2,570,531辆，同比增长7.9%. 包括商用车在内，去年印度车市累计销量为3,431,584辆，2014年为3,392,369辆，同比提升1.2%; 德国全年累计注册量为3,206,042辆，同比增幅为5.6%; 英国消费者信心提升，同时受英镑兑换欧元汇率提高、英国国内汽车贷款低价门槛的影响，英国全年新车销量增长6.3%至2,633,503辆，创造了年度最高销量记录; 巴西累计轻型车销量同比下滑25.6%至2,476,904辆；包括重型商用车在内，去年巴西新车销量为2,569,014辆，同比降低26.6%; 法国PV全年累计同比增长6.8%至1,917,230辆, 轻型商用车全年累计销售379,424辆，同比增长2%。
• 厂商: 参考跨国车企2015年全球销量
  • 丰田从1,023.10万辆同比微跌0.8%至1,015.10万辆;
  • 通用汽车: 2015年全球销量同比增加0.2%至980万辆，已连续三年创造销量纪录。
  • 大众汽车集团从1,013.74万辆同比下滑2.0%至993.06万辆;
  • 雷诺日产去年全年的全球总销量约为822万辆，与2014年的802万辆相比，增长2.5%。其中，雷诺的全球销量为280万辆，同比增长3.3%；日产的全球销量为542万辆，同比攀升11%;
  • 现代起亚2015年全球总销量约为801万辆，同比微增0.1%，低于此前预期的820万辆;
  • 福特663.5万辆 同比增长4.9%
  • 本田的全球总销量为471.8万辆，与2014年的449.3万辆相比，同比增长5%. 其中北美产量同比增长6.0%至1,919,075辆，亚洲产量同比攀升17.2%至1,767,302辆，在华产量则同比激增26.3%, 而在日本本土下滑10%.
  • 标致雪铁龙2015年的全球总销量为297.3万辆，与2014年的293.8万辆相比，小幅上涨1.2%;
  • 铃木2015年的全球总销量为288.7万辆，而2014年的销量为287.5万辆，同比微增0.4%。

中国2015年车市

乘用車銷售約2,114.63萬輛，同比增長7.3%，受購置稅新政等原因影響，乘用車市場整體依然保持平穩增長。其中 SUV依舊保持高速增長，全年銷售 622.03萬輛，產銷增長分別為49.7%和 52.4%，市場份額接近30%。相比高速增長的SUV市場，轎車產銷分別下降6.8%和5.3%。自主品牌車企在過去幾年中發展勢頭頗為迅猛，主要得益於SUV市場的高速增長。自主品牌SUV年銷量實現334.30萬輛，同比增長82.8%，銷量佔比高達53.7%。

商用車實現銷量約345.13萬輛，同比下降9.0%，受國家政策調整、市場需求波動等因素影響，商用車市場 整體下降幅度加大。重卡市場累計銷售汽車55.07萬輛，同比下降25.9%，重卡市場持續低迷，市場競爭變 得更加激烈。中卡市場累計銷售汽車20.04萬輛，同比下降19.1%，銷量持續下滑，輕卡市場累計銷售汽車 155.85萬輛，同比下降6.3%。

2015年5月

IHS估计2015年中国汽车产能利用率67.9%，日媒估计更低为50%。目前中国的整车厂正在进行一轮“官降”，原因是产销失衡。

• 产能释放：长安福特（杭州工厂投产以及整合哈飞）、北京现代（沧州和重庆工厂投产，2016年新增60万辆，届时年总产能160万辆）。美/韩系产能释放，日系品牌压力倍增。丰田也将扩充广州工厂产能，本田也有扩产计划。
• 根据《日本经济新闻》，2015年中国车企总产能5000万辆，+20% yoy；销量预期2500万辆，+7% yoy。原因是2012年后，车厂普遍乐观，大规模投资，2012年全球60%的整车产能新建投资流向中国。一般从确定投资建厂到工厂投入运行通常需要3年周期，因此2012年的产能规划将在2015年爆发。
• 库存：目前中国库存据信达到300万辆

中国汽车工业协会的产销数中，销量是指整车厂的出库数，而非真实的销售数据，其实很多车都压在经销商库存中。

OEMs

SAIC （600104 CH)

1Q15收入增长0.9%到1699亿，NP增长7%（Original BB 2015 full year growth estimate was 17% --> 14% yoy growth).Flattish sales yoy in both VW & GM JVs, and profit from JVs increased only 5% yoy in 1Q15.

上海大众与上海通用是合营，权益法计量，都是占50%权益，2014年两个公司的净利润分别是279亿和148亿（上汽得到的分别是140亿和74亿，加起来214亿左右）。其他的销售公司、通用五菱、上海汽车、客车、商用车等都是控股，合并报表。

1Q15: 大众销量增长率为-1%，长安58%，现代-2%，别克-4%，福特11%，丰田-9%，五菱-6%，本田6%，起亚2%，日产-13%，哈佛99%，宝马2%；

2015年4月：上海大众-5.6%，一汽大众-16.9%，上海通用-16.7%，北京现代-0.8%，上海通用五菱33.4%，东风日产-14.3%，长安汽车40.4%，长安福特6.3%，长城41.8%，神龙5.9%。

Brilliance (1114 HK)

宝马一季度在中国的销量为11.6万辆，同比增长2%。德国宝马公布一季度业绩，来自JV收益9亿元人民币左右，同比下滑52.1%，估计华晨一季度来自宝马的收益为9.28亿左右，同比下滑52%左右。主要原因是利润率下滑，以及16年将进入新产品周期。

2014年华晨来自于宝马的收益为55.4RM，估计2015年将很难超过这个数。如果2015年净利润负增长，则15F P/E将会到12-13X，目前股价差不多。

Chang an Auto (000625, 200625 CH)

JV：长安的主要JV（占股50%）以及2014年JV收入与净利润：长安福特（1064亿亿收入，144亿净利润）、长安马自达（190亿收入，10亿净利润）、长安福特马自达发动机（37.6亿收入，2.5亿净利润）、重庆长安铃木（105亿收入，0.23亿净利润）、长安标致雪铁龙（43亿收入，-3.23亿净利润）、江铃控股（32.6亿收入，7.3亿净利润）；

子公司及2014年收入与净利润：河北长安汽车（45.7亿收入，-1.36亿净利润）、南京长安汽车（29.5亿收入，-2.3亿净利润）、合肥长安汽车（6.2亿收入，-2.25亿净利润）、保定长安客车制造公司（26.5亿收入、0.03亿净利润）

2014年长安来自投资收益81亿（2013年45亿），主要是福特、马自达和江铃等的大幅增长；营业利润为72亿，9亿亏损来自于自主车和商用车等。2015年预计来自于JV的投资收益将大于90亿，自主车能扭亏，则总净利润能达到90多亿，EPS将有25%以上增长。Bloomberg预估2015年EPS增长为46%，我认为基本上实现不了。以25% EPS增长，2015F P/E为11.2X，合理范围。

GAC (2238 HK, 601238 CH)

2014年对联营和合营公司的投资收益为41亿（2013年为40亿，2012年是底点仅20多亿），自主亏损10亿左右。合营公司包括：广汽本田(2014年收入598亿），广汽丰田（2014年收入539亿），广汽菲亚特（2014年收入68亿），广汽三菱（2014年收入75亿），广汽日野（2014年收入11亿），广汽汇理（2014年收入17亿），五羊本田（2014年收入57亿）。主要利润来源是：广汽本田、广汽丰田、五羊本田。

销量：

• 广汽本田：总销量1-4月同比增加50.9%，4月份同比26.7%。主力车型雅阁在四月份同比下跌22%，但1-4月总销量同比上升25.5%（应该是由于春节的因素）；新车型Odyssey和Fit贡献了所有的增长，其他老车型都处于同比下跌中。
• 广汽丰田：主要车型是汉兰达、凯美瑞。4月广汽丰田销量增长20.1%，1-4月flat。广丰主打车型销量下跌，期望通过小型车来推动增长。
• 广汽菲亚特、三菱：目前销量少，进度比较慢。

预计2015年来自JV收益会少于40亿，假设自主亏损减少（亏5亿左右），则2015年净利润少于30亿，比2014年持平或略微下降，当前P/E 13X，预计15F P/E 13+，有20%下跌空间。

DongFeng Motor

Greatwall Motor (2333 HK)

预计BB上2015年40%利润增长是由希望做到的，但是估值扩张已经不易，目前对应2015年P/E 11.5X。如果业绩没有达标，是很好的short标的。

Geely (175 HK)

一季度销量增长56%，4月份增长13.4%。新车型发力。15年销售额预估增长30%，净利润增长82%（因为NM从2014年的6.6%增加到2015年的9.1%），预计销量能达标，但是净利润率能否达到待考证。目前跟踪。