Xinyi Solar (信义光能, 968 HK)

一. 估值与评级

2016年3月15日

信义光能2015年业绩后评级更新

2015年8月3日

光能部分，假设有1GW可以运营，按照当前市场股价，1级市场大约30亿RMB，二级市场在港股大概可以值45亿RMB左右，54亿港币；玻璃部分，假设按照Daiwa的模型（2014年，有点老，需要更新），33亿HKD销售，33% GM，20% NM，则净利润能到6.6-7亿，给予14X 2015F P/E，价值98亿HKD。加总两部分大约152亿HKD。如果电站方面能建更多，则估值还有提升。

当天市值220亿HKD, 认为价格比较合理。

二. 公司分析

业务包括：太阳能玻璃、光伏电站。

• 太阳能玻璃：包括原片（Raw glass）和加工（processed glass）；
• 光伏电站运营：管理层预计到2015年年底争取运营1GW；大和预计2014/2015年XYS将增加303MW/450MW，到2015年年底达到788MW。2014年第4季才开始投产的2个光伏发电场为2015年上半年带来6个月的收入贡献，安徽省六安市及芜湖市共250兆瓦装机容量的发电场，加上3月投产的福建省南平市30兆瓦装机容量，带来上半年136.8百万收入，并贡献97.4百万毛利。在建的地面太阳能发电场项目的总容量达754兆瓦, 其中480兆瓦设施将坐落在安徽，174兆瓦设施将坐落在天津及100兆瓦设施将坐落在湖北.
• 光伏电站EPC项目：JPM估计2015年EPC有11.3亿HKD的收入，2016年有32.5亿HKD收入。(EPC项目由于竞争, 利润率只有5%~10%. 此数据对信义暂时还没有查清楚.)

产能:

• FY2015: 2015年2月将一条500吨/天产线停产升级, 到10月开始投产; 马来西亚一条900吨线和安徽一条1000吨线预计在2016年四季度投产; 安徽另一条1000吨/天线将在2017年1Q投产.
• FY2014: 超白光伏原片玻璃产能从年初的2,000吨提高到年末的3,800吨 (增加的2条900吨生产线分别在第3季和第4季投产).

资本运作

• 信义光能在2015年10月27日订立先旧后新协议，以每股3.22港元配售1亿6,880万股以筹得5.37亿港元，占扩大后股份的2.5%。配售完成后，信义玻璃在信义光能的股权将从27.0%摊薄至26.4%。所得款项净额将用于发展太阳能电站和扩展光伏玻璃的产能的资本开支。