信义光能2015年业绩 (2016年3月15日)

参考: 兴义光能

结论与判断: 预计2016年EPC保持, 光伏运营部分会有较大增速 (2015年光伏运营并网容量低于预期, 实际并网610MW, 而预期为788MW以上; 到2016年底, 管理层目标并网1.7GW), 光伏玻璃由于产能的继续投放, 会保持30%以上增长. 目前股价对应16F/17F P/E 10X/7.8X, 市值176亿港币.未来2年, 净利润增速都在30%以上, 推荐买入.

业绩要点

收入同比增长97.1%到47.5亿港币, 净利增长144.6%, EPS同比120%. 末期股息4.5港仙 (2014年2.4港仙). GM从去年的32%提高到今年的36.4%, 营业利润率从去年的21.4%提高到今年的25.8%.

收入结构:

• 太阳能玻璃: 收入 39.1亿, 占比82.3% (2014年98.7%). 销量增加77%, 销售额增加64.4%, ASP下跌7.1%; 太阳能玻璃的毛利率从2014年的30.9%提高到2015年的34.9%.
• 光伏电站运营: 太阳能发电收入占比 6.6%, 收入3.13亿港币, 同比增长 (2014年占比1.3%, 只有30.6mn 港币). 到2015年年底, 并网容量610MW, 其中250MW 在2014年就已投产, 其余360MW为2015年陆续接入, 业绩只有部分反应到报表中. 光伏发电业务的毛利率为73.4%. 另有 324MW并网延期至2016年第一季度. 预计年底将增至1700兆瓦，希望2017年中分拆上市，首选上市地点为香港。
• 光伏EPC服务: EPC服务占比11.1% (5.27亿, 2014年0%), 一半来自于安徽屋顶分布式, 但是由于上网问题, 分布式遇到瓶颈, 下半年又将EPC中心转移到商业地面项目. EPC项目利润率低, 也不是公司的重点. EPC项目的毛利率为22%.

太阳能玻璃价格走势: 1-3Q15太阳能玻璃产能过剩, 价格下行; 4Q15中国太阳能抢装潮, 需求反弹, 价格稳步上扬.

财务成本: 账上净负债只有7亿, 财务费用占比较小. FX方面, 港币贷款为主, 人民币贬值带来一点损失.

2015年CFO 8.5亿港币, 净增银行贷款23亿, 增资扩股15.8亿, 共融资51.1亿港币, 而资本支出投资36亿. 用于光伏项目, 马来西亚一条900吨光伏玻璃生产线 中国安徽2条每天1000吨产能的浮法玻璃线. 增资扩股使得总股本从47.4亿增加到63.2亿股. 预计2016年资本开支50亿.