天能动力 (819 HK)

一. 投资建议

2016年5月15日

天能动力调研纪要

二. 公司分析

业务:

• 铅酸电池
  • 电动自行车: 2015年收入占比60%, 同比增长15.7%.
  • 电动三轮车: 2015年收入占比22%, 同比增长31.8%. 2015年中国销售电动三轮车1,500万辆, 同比增长30%, 预计到2020年保有量将达1亿辆.
  • Mini EV: 2015年全国微型电动汽车的产销量约为45万辆，同比增长45%。预计2014-2020年行业CAGR 45%, 而对于电池的需求的CAGR 50%, 全行业铅酸电池需求在2020年达到208亿. 到2015年底天能在此板块的市占58%. 主要客户包括Tangjun, 山东时丰, and GreenWheel EV.
• 锂电池: 客户包括康迪, 众泰, 奇瑞, 华立, 北汽, 力帆, 电咖等. 2015年收入占比从去年的1.3%提高到3%. 2016年将扩充产能到2.25GW， 即达到日产锂电池电芯100万只的水平，满足15万至20万辆电动汽车使用, 公司2016年锂电池订单已近于饱和。
• 电池回收: 2015年处理量从2014年的8万吨提高到2015年的15万吨.

2020年投资及目标: 到2020年, 投资35亿是锂电池产能到8GW; 20亿用于铅酸电池回收, 回收产能从25万吨提高到80万吨; 15亿用于mini EV铅酸电池; 传统的铅酸电池投入将会很少. 预计到2020年电动自行车铅酸电池收入占比从目前的61%下降到20%.

子板块分拆: 2015年12月公告，公司分拆旗下锂电池业务获得香港联交所批准。张天任透露，目前锂电池公司的股改已经结束，如果进展顺利，预计于2016年上半年登陆新三板。

三. 业务更新

---- FY2015 ----

业绩: 收入同比增加26.8%到178亿, 毛利率从9.1%提高到13.7%, 营业利润率从-1.9%提高到4.5%, 净利润率从-2.2%提高到3.4%. 收入中, 电动自行车铅酸电池增加15.7%, 电动三轮车电池增加31.8%, EV电池增加83%, 锂电池增加209%. 目前电动自行车电池占比60%, 三轮车电池22%, ev铅酸电池占10%, 锂电池占3%.

应收账款和应收票据都大幅提高一倍以上 (why?) 经营性现金流同比大幅提高158%到20亿.