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信利国际 (732 HK)

一. 投资建议

2016年4月20日

管理层给出指引2016年收入增长目标10%以上, 预计2016年收入增长5%~10%之间, 毛利率预计维持在2015年的11%水平相当. 而对于AMOLED部分, 由于投资强度较大, 负债开始增多, 且良品率处于爬坡阶段, 最近1~2年都不会给公司带来净利润贡献. 预计2016年净利润在8~9亿之间, 对应目前市值7.6X~8.6X, 并不便宜, 且还有业绩不达标的风险, 中性评级.

二. 公司分析

公司简介

信利集团于1978年成立于香港，1986年在广东汕尾市设厂，1991年在香港主板上市。信利主要生产液晶显示器模组、触摸屏、摄像头、指纹识别等消费电子产品配件和"TRULY"品牌电子产品。最近开始投资生产AMOLED产品, 其他的新产品包括oLDC金刚石镀膜盖板玻璃, 智能家电一体化. 2015年触摸屏收入占比41%, 手机显示屏19%, 摄像头模组15%, 汽车显示器11%, 指纹识别0.5%, 医疗/工业显示屏及其他14%.

公司生产基地

  • 信利惠州: 广东省政府和惠州政府各出资4.5亿, 合计占比47%, 信利国际子公司占比53%. 共分为两期:

    • 第一期: 共投资62亿人民币, 预计满产后可实现年销售收入约53亿元，税收约4.7亿元。共建两个厂, 包括 1) AMOLED 4.5G: 2016年9月底量产, 30K/month 大板产能, 15K用于平板显示, 15K用于柔性显示; 2) TFT LCD 4.5G: 2016年6月底量产, 60K/month 大板TFT产能. 用于汽车/工业/家电/医疗产品. 今年良品率爬坡阶段, 按行业状况, 50%良品率以上就能开始获利.
    • 第二期: 计划建设6代AMOLED生产线，投资约188亿元，计划用地50万平方米. 目前已经开始研究阶段.

  • 信利汕尾:

    • 老厂: 主要是2.5G TFT LCD. 信利汕尾2003年从日本引进了一条200MM的OLED生产线，蒸镀设备和生产工艺技术由韩国厂商提供，生产低端OLED产品;
    • 新厂: G5 TFT, 2016年5月开建, 预计量产时间2018年1Q, 投资40多亿, 第一期50K/month 大板TFT LCD, 第二期(规划中) 50K/month 大板产能, 用于汽车/工业/家电/医疗产品.

    2016年1月22日信利通过间接全资附属公司信利半导体，以5088万美元（约合人民币3.32亿）的价格购买了三星5代TFT-LCD生产线与彩色滤光片生产线之若干零件、部件、机器及设备（三星SDI-L5生产线），另行组建一条5代TFT-LCD生产线，主要用来生产汽车、家用电器、工业及医疗等专业显示器。

投资强度

惠州已经投入了50多亿, 第二期研发已经在进行. 预计2016年6月底完成银团贷款, 40亿港币. 除了惠州厂的投资外, 2016年还有17亿投资.

子公司信利光电上市

  • 主营业务为集成触控模组、触摸屏和微型摄像模组, 从2013年其就开始谋求上市.
  • 2015年7月28日，信利国际宣布子公司信利工业（汕尾）与世纪游轮（002558.SZ）重庆新世纪游轮控股股东订立框架协议，拟以发行重庆新世纪游轮公司新股份方式收购其大部分股份，并向重庆新世纪游轮公司出售信利工业直接非全资附属公司信利汕尾, 想借壳上市. 但后来未达成一致意见, 世纪游轮被史玉柱的巨人买走.
  • 信利汕尾2016年3月22日向中国证监会递交上市申请， 寻求在深圳证券交易所独立上市. 将发行股数不超过8000万股，发行后总股本将不超过4.2亿股。其IPO募投项目包括生物识别系统、车载集成触控模组、光电研发中心建设、用于移动终端的MEMS微机电器件、汽车驾驶智能辅助系统、2.5D强化保护玻璃、曲面触控屏、3D强化保护玻璃等，共需资金30.5亿元, 整体公司估值160亿元。
  • 从股权结构看，目前信利工业持有信利光电2.72亿股股份，占发行前总股本的80%；此外，安华和合持有1914.3万股，占比5.63%；华银投资持有1277.35万股，占比3.76%；信利国际持有1020.14万股，占比3%；信利电子持有823.72万股，占比2.42%；安华白云持有548.18万股，占比1.61%；高信投资持有363.53万股，占比1.07%。此外，建源投资、程辉投资、强胜投资、凯仪投资、浩之庚、辉鹏投资、成骏投资、HELL MUTH Jens Alfred及部分自然人也分享了少量股权。
  • 收入/利润: 2015年收入98.7亿, 毛利13.5亿, 营业利润5.2亿, 净利润4.64亿; 2014年收入103.5亿, 毛利15.4亿, 营业利润8.9亿, 净利润7.7亿. 而2013年指标都低于2014年, 因此可以看见2014年是顶峰, 2015年开始下降, 急需谋求快速上市. 截至2015年年底, 归属母公司净权益32.3亿人民币, 总资产86.8亿, 总负债54.6亿.

折旧摊销: 从2013年开始投资较大, 折旧也较多. 2015年折旧摊销7.6亿港币, 其中液晶显示部门6.4亿, 电子消费品 (包括摄像头模组等) 1.2亿.

三. 业务更新

2016年

营业额: 1月年减3.62%, 2月年减12.1%, 3月增加15.3%, 1Q16累计增加0.5%.

订单: 连续3个季度下跌后, 2016年第1季度不再下跌, 1Q16成长0.8%. 2016年的营收成长目标10%+. 增长来自于指纹识别, 高端摄像头模组, 还有车载工业显示屏方面. 非SP业务2015年48亿, 预计20%增长.

指纹识别: 2015年出货2KK, 产能3KK/M, 2016年5月第二车间开始量产, 总产能增加到7.5KK/M, 业绩2016年出货量将有10倍以上增长;

四. 行业分析

汽车车载电容屏: 根据 Displaysearch, 2015年出货11.4mn units, 预计2016年21.7mn, 2017年32.5mn, 2018年41.9mn, 市场比较广大. 信利布局: 1) 汕尾, G4.5 电容屏生产线, 60K Sheet/M (按照7寸算, 1.6KK/M, 其中0.7KK/M供应车载), 2016年4月份量产; 2) 车载全贴合, 2016年10月份量产, 产能0.7KK/M. 车载方面, 信利2015年全球市占7% (2014年3%), 世界第7. 2016年随着6月惠州厂量产, 2017年满产, 目标世界前5; 2018年随着汕尾第5代线量产, 目标世界前3.

五. 报告