信利国际惠州调研报告

| 研究员: 许振辉 | 评级: 中性 | 时间: 2016年4月20日 |

1. 公司简介

信利集团于1978年成立于香港，1986年在广东汕尾市设厂，1991年在香港主板上市。信利主要生产液晶显示器模组、触摸屏、摄像头、指纹识别等消费电子产品配件和"TRULY"品牌电子产品。最近开始投资生产AMOLED产品, 其他的新产品包括oLDC金刚石镀膜盖板玻璃, 智能家电一体化. 2015年触摸屏收入占比41%, 手机显示屏19%, 摄像头模组15%, 汽车显示器11%, 指纹识别0.5%, 医疗/工业显示屏及其他14%.

2. 最近业绩更新: 2015年业绩大幅下滑, 2016年首季度在连续三个季度营收下滑之后终于企稳

• 2015年收入同比减少9.3%, 营业利润同比下跌23.3%, 归母净利润同比下跌24.4%. 营业利润率6.7%, 比去年同期下跌1.2个百分点. 从板块上看, 除了汽车/医疗/工业显示屏, 以及摄像头模组收入增长之外, 占收入60%的手机显示屏与触摸屏收入大幅下滑, 主要原因是手机相关产品的ASP大幅下跌造成.
• 1Q16: 营业额1月年减3.62%, 2月年减12.1%, 3月同比增加15.3%, 1Q16累计增加0.5%.

3. 2016年的增长主要来自于非智能手机显示产品, 加上指纹识别和摄像头模组

公司管理层2016年的营收成长目标10%+. 增长来自于指纹识别, 高端摄像头模组, 还有车载工业显示屏方面:

• 指纹识别2015年出货2KK, 产能为 3KK/M, 2016年5月第二车间开始量产, 总产能将增加到7.5KK/M, 预计2016年出货量将有10倍以上增长, 收入占比将从2015年的0.5%增加到5%以上.
• 高端摄像头模组: 2015年800万以上像素占比开始大幅提高, 虽然出货量下跌6.8%, 但是收入增长7.8%, 由于ASP的提高. 预计2016年向高像素的转移将继续, 但是ASP的压力仍然非常大, 虽然ASP提高, 但毛利预计不太可能提高.
• 车载显示, 医疗显示, 工业显示等: 2015年收入占比已达25%, 此部分仍然每年有10%以上的增长;

4. 新工厂投资较大, 带来较大的远期空间, 但使得近期盈利压力加大

目前信利的工厂有:

• 信利惠州: 广东省政府和惠州政府各出资4.5亿, 合计占比47%, 信利国际子公司占比53%. 共分为两期:
  • 第一期: 共投资62亿人民币, 预计满产后可实现年销售收入约53亿元，税收约4.7亿元。共建两个厂, 包括 1) AMOLED 4.5G: 2016年9月底量产, 30K/month 大板产能, 15K用于平板显示, 15K用于柔性显示; 2) TFT LCD 4.5G: 2016年6月底量产, 60K/month 大板TFT产能. 用于汽车/工业/家电/医疗产品;
  • 第二期: 计划建设6代AMOLED生产线，投资约188亿元，计划用地50万平方米. 目前已经开始研究阶段.
• 信利汕尾:
  • 老厂: 主要是2.5G TFT LCD. 信利汕尾2003年从日本引进了一条200MM的OLED生产线，蒸镀设备和生产工艺技术由韩国厂商提供，生产低端OLED产品;
  • 新厂: G5 TFT, 2016年5月开建, 预计量产时间2018年1Q, 第一期50K/month 大板TFT LCD, 第二期(规划中) 50K/month 大板产能, 用于汽车/工业/家电/医疗产品.

2个新厂一期的投资达100亿, 投产后有良率爬坡阶段, 且还要增加折旧, 预计1~2年内都不能带来盈利贡献.

5. 子公司信利光电A股上市还要较长的一段时间, 对港股母公司的影响有限.

• 信利光电主营业务为集成触控模组、触摸屏和微型摄像模组, 从2013年其就开始谋求上市.
• 2015年7月28日，信利国际宣布子公司信利工业（汕尾）与世纪游轮（002558.SZ）重庆新世纪游轮控股股东订立框架协议，拟以发行重庆新世纪游轮公司新股份方式收购其大部分股份，并向重庆新世纪游轮公司出售信利工业直接非全资附属公司信利汕尾, 想借壳上市. 但后来未达成一致意见, 世纪游轮被史玉柱的巨人买走.
• 信利汕尾2016年3月22日向中国证监会递交上市申请， 寻求在深圳证券交易所独立上市. 将发行股数不超过8000万股，发行后总股本将不超过4.2亿股。其IPO募投项目包括生物识别系统、车载集成触控模组、光电研发中心建设、用于移动终端的MEMS微机电器件、汽车驾驶智能辅助系统、2.5D强化保护玻璃、曲面触控屏、3D强化保护玻璃等，共需资金30.5亿元, 整体公司估值160亿元。
• 从股权结构看，目前信利工业持有信利光电2.72亿股股份，占发行前总股本的80%；此外，安华和合持有1914.3万股，占比5.63%；华银投资持有1277.35万股，占比3.76%；信利国际持有1020.14万股，占比3%；信利电子持有823.72万股，占比2.42%；安华白云持有548.18万股，占比1.61%；高信投资持有363.53万股，占比1.07%。此外，建源投资、程辉投资、强胜投资、凯仪投资、浩之庚、辉鹏投资、成骏投资、HELL MUTH Jens Alfred及部分自然人也分享了少量股权。
• 收入/利润: 2015年收入98.7亿, 毛利13.5亿, 营业利润5.2亿, 净利润4.64亿; 2014年收入103.5亿, 毛利15.4亿, 营业利润8.9亿, 净利润7.7亿. 而2013年指标都低于2014年, 因此可以看见2014年是顶峰, 2015年开始下降, 急需谋求快速上市. 截至2015年年底, 归属母公司净权益32.3亿人民币, 总资产86.8亿, 总负债54.6亿.

5. 投资建议: 中性

管理层给出指引2016年收入增长目标10%以上, 预计2016年收入增长5%~10%之间, 毛利率预计维持在2015年的11%水平相当. 而对于AMOLED部分, 由于投资强度较大, 负债开始增多, 且良品率处于爬坡阶段, 最近1~2年都不会给公司带来净利润贡献. 预计2016年净利润在8~9亿之间, 对应目前市值7.6X~8.6X, 并不便宜, 且还有业绩不达标的风险, 中性评级.