桂盟 (KMC Chain, 5306 TT)

公司要点

桂盟是专业的自行车链条,机车链条及链轮生产销售商, 97%收入来自于自行车链条, 其他包括自行车备品备件/链条表面处理材料等. 销售区域中, 欧洲销售额在2014年占比26%, 亚洲68%, 美洲5.7%. 公司目前自行车链条市场在台湾市占名列前茅, 机车市场上在越南市占名列前茅. 年产自行车链条7,000万条, 2016年购并江苏太仓厂后有望年产1亿条, 全球最大.

经营情况: 2014年收入27.8亿新台币, 收入增长33%; 毛利率34.1%, 比2013年的30.8%提高3.3个百分点, 且近年来一直在提高; 营业利润率从2012年开始转正且逐年提高, 2014财年达到19.3%; 净利润率16.6%, 2013年为19% (由于所得税/少数股东权益等影响).

行业情况: 全球自行车总销量变化不大, 但是往高值化环保化发展, 产值增长很快. 欧美是高阶自行车的主要消费国, 欧洲加北美年需求量合计达3,500万辆, 占总体市场的28%.

增长动力:

• 新并入工厂: 深圳厂从2015年7月开始并表; 太仓厂从2016年开始并表. 天津厂9m15收入4.8亿, 净利润0.4亿; 深圳厂3Q15收入1.9亿, 净利润0.37亿. 从报表中看出深圳长1H15收入大概是3亿.

估值与建议: 由于利润率提高和收入增长, 预计2015年净利润增长46%以上, 当前市值141亿NTD, 对应15F P/E 21X. 账上净现金35亿, 净资产39亿.

投资研究

公司分析

公司历史:

股东结构: 第一大股东全仕通实业. 公司实际控股股东吴氏家族, 占股57%左右.

• 2014年增资扩股时, 巨大/美利达/禧玛诺分别入股了1.5mn/0.6mn/1.5mn股, 入股价108元;
• 2015年9月, 以120元价格增发
• 2016年1月21日公告擬与策略合作夥伴－台灣禧瑪諾（SHIMANO）合資成立普絡公司。桂盟表示，擬參與現金增資5,000萬元新台币認購普絡公司49％股權，雙方攜手進軍更多元的自行車零配件市場。

T型发展思路 (垂直+横向发展):

• 并购大陆链条厂: 2012年投资台湾桂盟; 2013年增加欧/美/印尼的销售通路.2014年收购天津桂盟, 正式将业务扩展到中国; 2015年投资深圳桂盟, 2016年江苏太仓厂. 近三年并购花费52亿元, 其实都是吴氏家族体外厂的整合.
• 寻找自行车2,000多项配件中, 桂盟可以再发展的领域, 朝 “一次购足”方向发展.
• 销售上继续拓展欧/美中高阶自行车链条修补市场新客户; 强化与亚洲当地机车传动产品经销商合作.

行业分析

参考: 自行车行业分析;

其他