敏实集团 (425 HK)

参考: 汽车行业更新

一. 投资分析

2016年5月5日

二. 公司分析

公司简介

2015财年业绩: 2015年收入77亿, 同比增长14.2%, 毛利率32.2%, 比2011年及之前的36%以上稍微下跌. 净利润率近3年维持在16%~17%之间. 净利润增长13.8%. 国内收入占比60%, 增长11.6%, 国外收入占比40%, 同比增长19.2%, 因为在海外获得了多个全球平台.

产品分析

外饰件:

• 京威股份 (002662 CH): 2015年收入36亿人民币,增长48%, 毛利率30%左右 (从2012年的40%一直下滑). 1Q16营收增长33.4%. 外饰件收入占比50%不到, 因为近年通过多次收购进入了汽车电子 (2014年5月，公司以超过11亿元收购宁波福尔达的 100%股权),进入新能源汽车(收购五洲龙、参与设立长春新能源), 进入智能装备 ( 收购无锡星亿). 公司也继续加强汽车内外饰(2015年7 亿元收购吉林华翼, 吉林华翼主要产品为仪表板、门板、座椅、副仪表板等 汽车内饰四大总成附件、外饰保险杠附件、后视镜、车身门条、油箱口盖、牌照板等全系列塑料喷涂零部件, 与其现有乘用车内外饰总成产品差异较大).

ADAS： 公司去年收购台湾一家做摄像头的公司， 等产品组合形成后，敏实有望受益 ADAS 相关应用的发展。 今年四月底该工厂会初步落成， 现已获得包括本田、丰田、现代等的意向订单。 同时，公司也在与两家日本的合作伙伴洽谈相关合作，会在明朗时给予说明。在宁波的工厂产能规划是 500 万台的摄像头模组。

客户与订单分析

公司的海外客户包括通用、福特、宝马、日产、本田和丰田等。敏实在泰国、墨西哥、德国和美国均设有工厂。

• 在欧洲，敏实新承接了戴姆勒全球十个车型的业务，合计最大年产量近百万台。公司在宝马业务新开拓了首款行李架新业务， 并成功获取大众不锈钢装饰产品业务。
• 美系新业务方面，敏实集团开拓了菲亚特克赖斯勒南美市场车型的饰条业务，并在通用长滑轨业务中取得突破。公司也新开拓取得本田讴歌和捷豹路虎等豪华品牌车型的新业务。

问题

中国业务与海外业务的利润率区别?

订单能见度? 在手订单? 新订单? 15 年新订单 47 个亿， 其中 38%来自 铝的产品.

产品结构 (如铝,塑料,…)? 各不同区域客户的产品结构异同? 欧洲客户的利润率高, 是因为产品结构的问题吗?

未来增长动力?

中/日/美系收入占比? 趋势? 未来增速? 产品结构? 利润率?

竞争对手?

ADAS产品规划? 上市地点?