怡利电 (E-Lead Elec, 2497 TT)

参考: 汽车电子行业

一. 估值评级

估值与建议: 2014年现金4.2亿, 借款1.2亿, 净现金3亿, 2015年12月16日市值43亿. 2014年收入36亿, 净利润5.4亿. 15F/16F P/E 13X/12X, 对应EPS增长为-35%, 10%. 影音导航系统受制于整体车市的萎靡受到压制, 除此之外的其他业务占比太小. 对比日本大厂Pioneer (先锋, 6773 TT), 影音主业几乎没有增长, 股价近期的上涨也只是反映自动驾驶概念 (主要产品是LiDAR). 目前建议观望, 如果未来TPMS 或者 Smart HUD有重大突破时, 由于当前股价较低, 是个很好的反转标的. 关注这两部分业务的进展.

二. 公司分析

主要方向为汽车影像产品/车机无线联网, OEM和AM市场都有涉及. 主要概念包括:

• ADAS: 倒車顯影、環景顯影、盲點顯示與偵測、前車防撞 、 道路偏移、行人偵測與夜視系統、抬頭顯示器、行車 紀錄器、TPMS.
• 车联网: 整合影音娱乐, 导航, 云端运算与网络, 并可以与Apple Car Play和Google Android Auto整合;

具体产品产品形态包括TPMS, 倒车影像显示, 3D环景及智慧抬头显示器 (Smart HUD)等. 主要营收来自于车载影音导航, 后座娱乐系统, 汽车电子模组(如TPMS, 倒车影像显示等).

• 车载影音导航: 在中国的竞争对手包括
  • 海外厂: 先锋 (6773 JP), 松下, 索尼, 阿尔派, JVC, 建伍, 飞利浦, 西门子VDO, 来福;
  • 中国本土厂商: 广汽长丰汽车股份, 深圳航盛电子, 江苏天宝汽车电子, 佛山三水好帮手, 广州飞歌汽车音响, 东莞步步高试听, 东莞奇声电子, 惠州德赛西威汽车电子, 朝阳电子, 惠州华阳通用, 厦门建松电器, 信创基电子(深圳), 丹东阿尔卑斯电子, 德尔福电子(苏州), 深圳宝凌电子, 文登创达, 现代高新电子(天津), 肇庆万亚电子, 北京爱德发科技, 惠州华阳多媒体, 深圳艾立声电子, 东莞歌乐东方电子. A股对应公司为索菱股份 (002766 CH).
• 车联网抬头显示器（Smart HUD），继切入现代汽车供应链后，又入选为福特汽车Fiesta、Kuga等两款原厂新车的选配產品。
• 无线胎压侦测器（TPMS），年產能可达80万～100万颗，已掌握欧洲6家客户及美国3家重点客户，加上交通部公告自2016年7月起新车需全面安装TPMS，可望带动台湾TPMS的销售商机。目前怡利电刚开始供货, 估计今年出货10万颗, 但目前为升状告怡利电可能导致出货推迟.

客户: 继台湾马自达的Mazda6、CX-9车款后，本田休旅车CR-V，也将怡利电的多媒体影音主机列为标准配置；本田的其他车款或特仕车也将怡利电的產品列为选配。另外，车美仕也提供怡利电的多媒体影音主机，做为丰田（Toyota）特仕车的选配產品。

生产基地: 台湾, 江苏吴江, 泰国.

销售通路:

• OEM: 借由车载主机供应商的地位去整合ADAS的其他部件如倒车影像, 环车显影, TPMS等, 来争取部件的机会;
• AM: 根据售后加装特性设计抬头显示设备Smart HUD, 一机搞定所有功能, 并可加装ADAS相关产品, 通用所有车种. (以Smart HUD為核心，選配搭載倒車鏡頭、 DVR、前車防撞警示、道路偏移警示、夜視系 統、TPMS等可以售後加裝的ADAS產品)
• 维修厂商: 利用公司拥有的汽车电子自我诊断技术开发一系列产品, 例如TPMS产品的诊断工具.

销售: 2014年台湾内销占39% (2013年台湾收入8.9亿, 占比27%, 2014年收入增长了57%到14亿), 中国占21% (2013年中国收入16亿, 占48%, 2014年下降了53%到7.5亿, 由于受到日本及中国本土对手的激烈竞争), 印尼13.4%, 沙特阿拉伯 13%, 泰国5.8%, 其他国家8%.