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为升 (Cub Elec, 2231 TT)

参考: 汽车电子行业

一. 估值评级

2015年12月16日

估值与建议: 账上现金4.66亿, 无负债, 市值321亿台币.15年/16年增长预计40%/39%, 对应PE 27X/19X. 随着通路的扩展, 以及TPMS的更换愈多, 建议买入.

二. 公司分析

主要产品包括开关类产品 (Switchers) 和 车用传感器产品, 销售地区主要为美国, 收入占比61%左右, 中国销售占7.7%, 台湾内销7.3%.

  • 开关类: 大灯开关, 组合(方向灯)开关, 点火锁头开关, 窗户开关以及座椅及其他开关. 85% AM (SMP, UCI/Wells, Dorman), 10% OES (GM, Chrysler), 5% OEM (中国整车厂). 2014年收入占比52.7%.

  • 车用传感器: 转速传感器 (曲轴传感器, 凸轮轴传感器, 车速传感器), 引擎室传感器 (爆震传感器, 引擎水温传感器, 机油压力传感器等). 95% AM (SMP, UCI/Wells, Dorman), 5% OEM (Global Tier-1, Launch 2014). 收入占比很小, 与其他加起来只有0.66%.

  • TPMS (Tire Pressure Monitor Sensor): 胎压检测传感器, 目前各个国家正立法要求上市汽车都要安装胎压检测器. 美国2005年开始实行, 欧盟2012年开始实行, 韩国2013年开始实行, 台湾2014年11月开始实行, 日/中待定. 市场上胎压检测OEM市场品种繁多, 有成百上千种, 主要厂商包括Schrader, Pacific, Continental, TRW, Beru等. Cub提供了一体化解决方案, 315 MHZ/433 MHZ各一个产品, 可以覆盖市面上98%的产品, 应用在AM市场上, 而且Cub还提供修理厂免费的诊断工具. 2014年收入占比46.6%. 整个TPMS后市场大约2000万颗, 5-10亿美元 (即150-300亿新台币).

    TPMS Illustration

    TPMS Regulation

  • 其他汽车电子相关产品: 包括前轮驱动促进器, 定速器等;