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剑麟 (Iron Force, 2228 TT)
参考: 汽车电子行业
一. 估值评级
2015年12月16日
2015年12月16日市值112亿, 2015F/2016F P/E 19X/14X, 对应EPS增长为18%/14%.
二. 公司分析
主要产品:
- 汽车零部件: 汽车安全气囊充气器壳体, 预缩式安全带精密导管, 电动助力转向器EPS精密导管. 汽车产品的下游是汽车安全带模组厂商以及安全气囊模组厂商,包括TRW, Autoliv, Takata等. 近几年收入增长15%~20%左右, 来自欧/美/亚的收入占比分别为45%/22%/32%. 2012年安全带导管出货20mn, 全球市占率大概15%, 安全气囊充气壳体出货31mn, 全球市占13%左右, 市场份额在逐年提高. Autoliv/Takata/TRW寡占世界安全带和充气气囊市场, 三者全球市占率达90%, 剑麟是中/台安全气囊/预缩式安全带精密导管唯一制造商.
- 以及百貨展示架及衣架, 主要客户为H&M, Starbucks等 . 这部分业务已经成熟, 没有增长, 每年收入12亿NTD左右, 是公司的现金牛. 展示架行业以德国和美国最发达, 消费量中, 美国占26%, 欧洲占19%, 亚洲占35% (以日本为主), 其他站20%.
增长动力: 安全气囊过去一台车平均使用1颗~2颗, 预计到2020年每台车使用5.5颗, 安全气囊渗透率在提高; 剑麟在客户中的市占率也在提高.
产能扩张计划: 原先40亩 (1层), 新厂房40亩 (2层), 在中国, 资本支出4.9亿, 2016年2Q初步完工,预计第4季量产.
财务: 2012年/2013年公司利润率下跌较大, 但是2014/2015年开始恢复, 1H15的GM/OPM/Pre-tax margin分别为: 30.4%, 19.1%, 16.6%. 账上5.3亿现金, PP&E 11亿, 无银行借款.