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国际组周例会纪要

时间：2015年10月26日，星期一，10:00 -11:00

地点：深圳招行第一会议室

出席人员：张溪冈、陈健玮、唐建卓、许振辉、刘瑾

纪要人：许振辉

会议内容：

一. 各组合上周持仓变动情况

二、港股调研

粤运交通 (3399 HK)

  1. 粤运交通母公司是广东省交通集团,公司核心业务确立为汽车运输及配套、 材料物流服务、高速公路服务及太平立交(收费立交桥)。公司开拓自有土地商业开发及广告传媒等潜能业务,目前公司盈利能力快速增长。公司上半年主营业务收入为38.99亿元人民币,同比下降11%;毛利润为 6.56亿人民币,同比增长32%,实现归属股东净利润1.43亿元人民币,同比增长38%。公司收 入下降的主要原因为材料物流业务收入占比较大,材料价格下降,导致收入下降。

  2. 泰粤运交通主营业务有三个部分:(1)汽车运输及配套服务;(2) 材料物流服务;(3)高速公路服务区业务。汽车运输及配套业务经营广东省、跨省及粤港跨 境运输和客货站场管理及交通拯救等业务,是公司重要利润来源。去年收购的清远汽运, 韶关汽运及汕运集团, 是上半年部分收入迅速增长的原因; 高速公路服务区业务方面,粤运交通对母公司广东省交通集团控股的高速公路沿线服务区具有优先经营权. 公司综合毛利率不断提升:公司2015年上半年毛利达到6.56亿人民币,同比增长32%, 主要原因是汽车运输业务及高速公路服务区业务毛利率有所提升,汽车运输业务毛利率由去年同期的22.9%提升到今年上半年26.2%,高速服务区业务毛利率由14年的21.7%提升到28.8%, 综合毛利率由14年同期的11.3%提升5个百分点达到16.8%。同时,收入占比约为50%的材料 物流业务,由于公司历史上毛利率就较低,去年约为3.21%,今年上半年达到3.91%,总体变化较小,因此对公司毛利率变化影响不大。正因为公司收入占比达到50%的两块业务毛利率 不断提升,公司盈利能力得以大幅提高。

  3. 公司未来发展主要看点: 不断并购省内客运公司以保证增长。

  4. 公司土地储备丰富, 主营业务之外,公司还具有丰富的土地储备。公司在广州市中心全 资拥有机场路地块(3 万平米)和长湴地块(3.5 万平米)。

  5. 根据与管理层的交流,我们预计公司 15/16 年净利润分别可以达到 2.7 亿/3.5 亿人民币,15/16 年净利润增速为 30%,其中内生增长 10%,外延并购带来 20%利润 增长。按照目前股价,对应公司 15/16 年 P/E 约为 11x/8.6x,估值较为吸引。目前公司盈利 测算并没有考虑公司新业务如快递业务、汽车租赁、广告业务等带来的利润贡献,也没有考 虑公司自有土地的开发带来潜在的利润增长等。考虑到公司将会受益于广东省国企改革,因此建议可以买入并长期持有.

海螺创业 (586 HK)

  1. 公司简介: 2013年上市, 节能环保新材料. 持有海螺集团49%股份 (海螺集团持有海螺水泥39.78%股份, 即海创间接持股比例18%). 海螺集团改制时, 很多员工都成为了海创的股东.

  2. 业务: 除了海螺水泥外, 其他业务包括余热发电/EPC, 立磨, 垃圾焚烧, 港口物流.业务模式为EPC + BOT.

    • 余热发电: 与新建水泥产线有关, 老的都已经建了 (渗透率已经很高, 只有新建或者技改项目能上), 以后基本稳定. 目前都是工程性收入, 没有电费. 一般余热发电与当地工业用电电费相同 (抵扣已用).
    • 垃圾焚烧业务: 目前垃圾处理费70-80元/吨 (二三线城市 60-70元). 保本价 60-70元. 垃圾发电: 0.65元/度 (包含补贴); 水泥窑处理生活垃圾: 全国估计可以有200多个 (目前做了30多个) 项目可以做. 以后也考虑并购的方式. 未来空间较大.
    • 固废危废处理: 刚刚开始;
    • 新型建材和港口物流业务: 非主营, 收入占比少;

  3. 2014年来自海螺水泥净利润为110亿, 海创来自于海螺水泥的投资收益为20亿, 来自环保业务的利润为2.4亿; 预计到2015年和2016年, 海螺水泥净利润将近80亿, 预估投资收益14.4亿~15亿, 来自于主营业务2015年/2016年利润5.5亿, 6亿, 全公司价值250亿人民币, 即300亿港币左右. 目前市值319亿港币左右, 加上水泥业务一直走下坡路, 中性评级.

  4. 公司预计未来会分拆环保等业务, 分拆部分值得关注.

三生制药 (1530 HK)

  1. 三生制药1993年成立，国内领先的生物制药公司之一。在2007于纳斯达克上市; 2013年，公司取消上市地位，并于2015年6月在香港交易所重新上市。公司主要集中经营针对 肾脏病、肿瘤和自身免疫性疾病 的创新药物, 旗下生物药品品50种, 在研产品29种 (其中14种为国家一类新药)。老总59岁从国企出来创业, 一开始就从跨国外企挖了一个销售团队, 直接打北上广, 老家东北都没有其他地方做地好, 北上广浙江等地收入占比40%以上. 目前共有销售团队覆盖了超过3,400家医院以及约60%的中国三级医院. 股权结构: 大股东娄竞 (老董事长儿子) 持股26.21%, 中信产业基金28.32%. 目前流动性不好, 中信产业基金到期后有希望减持一些.

  2. 公司营收以两个核心生物药品为主 目前益比奥 (EPO产品, 重组人促红素) 和特比澳 (TPO产品, 重组人血小板生成素) 两个药品占收入的84%多. 赛博尔 (收购的EPO产品), 蔗糖铁 (缺铁性贫血症) 还有其他产品占2%, 4.8%和9.7% (1H15).

  3. 并购是公司战略之一, 将继续进行, 相继收购了或进行合作: 韩国AlteogenInc, 浙江万晟制药, Apexigen, 赛保尔生物, Sirton, 中信国健;

  4. 内生增长和并购维持公司较高速的增长. 截至2015年6月月底，公司手头上有38亿元人民币现金，其中约10亿元人民币是IPO所得资金中拨作并购用途的资金。公司预期内生增长20-30%, 以后通过收购来拿到20-30%增长, 3-4年后销售目标50亿. 利润率由于收购的药品的因素影响会逐渐下降, 两个主营产品净利润应该能达到20%~30%的增长. 其他化药等占比很小. 2014年销售收入11亿多, 毛利率90%左右, 净利润率31%左右 (调整后34%).

  5. 目前股价对应2015F/2016F P/E为32.8X, 24X, 估值比较合理 (估值高于香港上市其他化药企业). 由于短期没有重磅产品, 上行空间取决于收购和未来的新药, 时间较长, 并且此轮招标限价政策对医药行业的影响将延续到明年, 从而造成对整个医药板块估值的压制, 建议 观察, 中性 评级. 如果16F P/E等跌到20X以下, 即下跌20%左右, 可以考虑买入.

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