|----------------|---------------------|------------|------------| | 分析师: 许振辉 | 时间: 2015年11月4日 | 评级: 中性 | 地点: 北京 |

2013年上市, 节能环保新材料. 持有海螺集团49%股份 (海螺集团持有海螺水泥39.78%股份, 即海创间接持股比例18%). 海螺集团改制时, 很多员工都成为了海创的股东.

业务: 除了海螺水泥外, 其他业务包括余热发电/EPC, 立磨, 垃圾焚烧, 港口物流. 业务模式为EPC + BOT.

• 余热发电: 与新建水泥产线有关, 老的都已经建了 (渗透率已经很高, 只有新建或者技改项目能上), 以后估计基本稳定了.
• 环保 (垃圾焚烧业务, 水泥窑处理生活垃圾, 固废危废处理): 1H14 设计多, (设计GM 50%多, 建设30%多), 1H15设计部分少, 所以GM下降7个百分点. 中建材和台泥有300多条生产线, 有10%可以做, 目前只做了3条线; 海螺内部已经有8%生产线已经做了. 全国估计可以有200多个 (目前做了30多个) 项目可以做. 以后也考虑并购的方式. 目前上半年的收入中大部分是工程的, 运营的很少, 明年会多点.
• 垃圾处理费: 70-80元/吨 (二三线城市 60-70元). 保本价 60-70元.
• 垃圾发电: 0.65元/度 (包含补贴);
• 余热发电: 目前都是工程性收入, 没有电费. 一般余热发电与当地工业用电电费相同 (抵扣已用).
• 新型建材: 目前开拓市场阶段, 目标保平, 收入占比少;
• 港口物流业务: 非主营, 收入占比少

2014年来自海螺水泥净利润为110亿, 海创来自于海螺水泥的投资收益为20亿, 来自环保业务的利润为2.4亿; 预计到2015年和2016年, 海螺水泥净利润将近80亿, 预估投资收益14.4亿~15亿. 1H15中报中, 来自于环保业务的净利润是2.2亿左右, 而去年同期1亿左右, 增长还是很快的. 预计来自于主营业务2015年/2016年利润5.5亿, 6亿. 分开估值, 水泥部分10X P/E, 价值150亿; 环保部分, 18X P/E 价值100亿左右, 因此全公司价值250亿人民币, 即300亿港币左右. 目前市值319亿港币左右, 加上水泥业务一直走下坡路, 中性评级, 暂时没有买入的理由.

公司预计未来会分拆环保等业务, 分拆部分值得关注.