化肥行业

一. 投资思路

2016年12月26日

阳煤化工（尿素产能 556 万吨）、华鲁恒升（尿素产能 180 万吨）、鲁西化工（尿素现有产能 90 万吨）。

• 华鲁恒升: 公司的肥料（尿素以及三聚氰胺）以及有机胺业务（ DMF、三甲胺）为公司贡献主要的收入来源， 2016 年上半年分别占公司营业收入的 34%和 19%，营业利润的 39%和 27%。产能220 万吨氨醇、 180 万吨尿素、 50 万吨醋酸、 25 万吨 DMF、 20万吨混甲胺、 20 万吨多元醇、 16 万吨己二酸、 5 万吨乙二醇 (公司具备尿素产能 180 万吨， 尿素每上涨 100 元/吨，将增厚业绩 0.11元/股). 预计未来 50 万吨乙二醇项目建成后, 可实现年营业收入 19 亿元，利润约 3 亿元. [评价: 公司稳定, 但上涨较多, 需考虑]
• 阳煤化工: 产能尿素550万吨,辛醇23万吨, 甲醇88万吨, 离子膜烧碱40万吨, 复合肥40万吨, 双氧水30万吨等. 2015年尿素/甲醇/离子膜烧碱贡献收入36%/6.8%/4.5%/3.8%.
• 中国心连心话费 (1866 HK): 尿素产能260万吨, 复合肥产能170万吨, 市值只有7个多亿, 明显低估, 买入.
• 湖北宜化: 公司目前有331 万吨尿素、114 万吨PVC (总产能位居国内第三，其中位于新疆和内蒙的各30万吨产能盈利能力强劲，位于青海的30万吨产能和位于宜昌的24万吨产能也能实现一定盈利)、95 万吨烧碱 (90万吨烧碱产能在过去一直都能实现盈利，烧碱价格的爆发，对利润的增厚更加明显)、8 万吨三聚氰胺产能 (产能已基本能开满), 尿素、PVC、烧碱、三聚氰胺价格每上涨100 元/吨,对应EPS 增厚0.27 元、0.09 元、0.08、0.01 元。

二. 行业分析

1. 尿素

需求: 2014-2016 年全国尿素表观消费量约 6000 万吨。农业生产占据了 74%的尿素消费，包括氮肥及复合肥等；工业生产占据了 24%的尿素消费. 550万吨尿素中, 固定床380万吨, 水煤浆130万吨和焦炉煤气40万吨.2016年开工率90%, 完全生产成本1400元/吨.

产能及利用率: 2015 年我国尿素产能达到历史最高的 8900 万吨，产量 6430 万吨，开工率 72%； 2016 年随着煤炭价格波动及尿素价格下跌，行业开工率大幅下滑, 产能产量都大幅下滑, 到11月开工率最低时只有50%。中国氮肥工业协会提出 目标为：“十三五”期间关停尿素产能 1300 万吨，严格淘汰开工率低、连年亏损、半停产及负债率大于 100%的企业。 而2016年 9 月份国务院再次出台文件， 声明不再受理尿素等产能过剩行业用地预审。我国煤头产能占比达 71.8%(其中固定床法占比 55%，水煤气法占比17%), 气头占比28.2%。

成本 (2016年12月):

• 煤头:
  • 水煤浆法: 单吨耗煤0.77吨 (按照目前动力煤价格550元/吨, 成本423元), 加上人工设备410, 电力146, 交通100, 约1200元/吨;
  • 固定床法: 单吨耗煤0.65吨 (按照目前动力煤价格550元/吨, 成本357元), 加上人工设备320, 电力340, 交通90, 约1400元/吨;
• 气头:
  • 非新疆地区: 单吨耗气700方 (按照目前化肥用天然气价格1.5元/立方, 成本1000元), 加上人工设备70, 电力75,蒸汽及其他各150, 约1400-1500元/吨;
  • 新疆等气源丰富地区: 化肥成本约1000元/吨;

2015年天然气价格并轨时记者采访: 目前除了四川美丰之外，其他气头化肥企业，大部分合同气只占到年生产用气的3成左右，7成是市场气。“合同气成本均价为1.9元/立方米，而市场气均价为3元左右/立方米。”吴苑丽还告诉记者，四川美丰8成生产用气为存量气，按照提价0.04元计算，每吨尿素生产成本增加几十元，影响不大。但对其他气头尿素企业影响甚大。“煤头尿素企业的生产成本比气头尿素企业的平均低100~200元/吨，工厂无法将成本转嫁到下游，一般只能自己消化。”

十二五，中国气头尿素企业气价优惠逐渐取消，在2014年9月1日和2015年11月1日，尿素用天然气价格分别上调0.4元/立方米和0.2元/立方米，部分地区尿素用天然气价格在2015年底调整到普通工业水平。按照600立方米生产一吨尿素计算，其天然气成本增加240元/吨和120元/吨，2016年气头尿素企业天然气成本增加200-400元/吨。截止2016年7月中旬，安迅思统计到，气头尿素企业单吨尿素的亏损在300-400元/吨，国内气头尿素平均开工率约在52%，多数尿素企业处于停产和检修状态。

2016年11月, 国家发改委发出通知,决定全面放开化肥用气价格。要求自2016年11月10日起,全面放开化肥用气价格,由供需双方协商确定。鼓励化肥用气进入石油天然气交易中心等交易平台,通过市场交易形成价格,实现价格公开透明。气价上涨,气头尿素盈利前景堪忧:短期来看,化肥用气价格市场化后,化肥用天然气价格将提升,以川渝气田为例,目前化肥用气井口价为0.92元/立方,其他直供工业用气井口价为1.505元/立方,若气改后二者气价持平,则化肥用气价格将上涨0.585元/立方,以尿素产品吨消耗天然气600立方米~800立方米计算,气头尿素吨成本将上升350元-450元。

价格改革: 2016 年 4 月份、 11 月份分别取消电费及天然气的优惠政策。取消优惠电价，对于近几年采用新型煤气化设备的尿素企业，其自身耗电量低，所以电价上调影响较低；而对于传统型的尿素企业，平均电价上涨 0.1 元/千瓦时，尿素吨成本上涨80-100 元左右，成本压力增加。取消优惠电价， 近 4000 万吨尿素产能受到影响.

进出口: 国家统计数据显示， 2014、 2015 年我国尿素出口量占总产量 20%左右. 2016 年 1 -11 月份尿素出口量同比下滑 31 %. 2016年12月, 国务院关税税则委员会终于公布《关于 2017 年关税调整方案的通知》，决定取消氮肥、磷肥等肥料的出口关税，并适当下调三元复合肥出口关税。2015年尿素关税是80元/吨.

参考

• fertilizer_indstry.xlsx in my DB.