中石化冠德

一. 投资分析

二. 公司分析

1. 公司概况

公司简介

中石化冠德原来主要有两大业务, 包括港口码头经营 (从事原油接卸、存储), 原油及原油产品的贸易. 原油贸易业务于 2015 年剥离，同时注入天然气管道输送业务,目前主业变成了码头经营和天然气管道输送两大业务.

中国石化通过其全资子公司中国国际石油化工联合有限公司间接持有公司 15 亿股，占总股本的 60.34%. 公司介绍, 业务板块划分, 利润来源, 关键因素等;

2. 业务分析

1) 码头业务

冠德旗下公司原油码头服务的市场份额占国内市场逾 50%, 目前共有7个原油码头包括:

• JV (合营): 占股50%的 青岛实华原油码头, 日照实华, 天津港实华, 宁波实华,占股90%的 曹妃甸实华, 共5个码头;
• Associate (联营): 占股50%的 湛江实华;
• Own (子公司): 全资子公司 惠州大亚湾华德石化, 收入并表;

业务: 原油码头公司中，全资子公司惠州大亚湾华德石化当前主营业务是为中石化广州分公司接卸、储存、输送全部加工原油；六个合资原油码头公司主营业务为原油接卸及码头设施等，主要服务对象为码头周边、及内陆中石化旗下炼厂、地方炼厂等。目前 只有惠州子公司收入并表.

市场地位: 国内主要大型原油码头合计接卸能力约为 5.30亿吨， 冠德旗下原油码头公司设计年吞吐量合计 2.72 亿吨， 占比逾 50%，公司旗下原油码头分布华北、华东、华南，地处国内原油主要消费区域； 2015 年全国原油进出口量合计 3.38 亿吨，公司旗下原油码头司 2015 年吞吐量合计 1.87亿吨，占比约为 55%。

2) 输油管道业务

公司 2015 年收购母公司旗下中石化榆济管道有限公司，开启天然气管道输送业务， 榆济管线西起陕西榆林、东至山东济南， 管道路经陕西、山西、河南、河北、山东五省， 覆盖榆林、吕梁、晋中、长治、安阳、濮阳、聊城、德州、济南、衡水 10 个地市。 输送鄂尔多斯中石化旗下大牛地气田天然气。 2014 年公司共输送天然气 32.26 亿立方米， 共创收约为 12.59 亿元， 为山东输送天然气 19.76亿立方米、营收约 9.09 亿元，山东市场营收占比 72.18%，为榆济管线的主要收入来源.

供求分析

其他

三. 行业分析

石油进口: 中国需求持续增长, 但增长速率从2017年及之后将降低

• 据《路透》引述顾问公司Wood Mackenzie报告预期, 中国原油进口额在2020年将达到5000亿美元，远超美国原油进口额最高纪录3350亿美元。美国原油进口额届时将下滑至约1600亿美元左右，因美国页岩油产量取代来自中东及非洲的进口石油。报告又预测，中国每日进口石油量将由2005年250万桶增至2020年920万桶。而美国将由1010万桶的高峰降至680万桶。例: 中国2016年9月每日进口量大约800万桶, 相当于全年原油进口3-4亿吨. 鉴于中国的需求持续提升, 预计原油码头接卸量未来将稳定增长.
• 中国战略石油储备: 在2016年年底大约3200万吨.
• 中国私营炼油厂对原油需求量约每天140万桶，超过了沙特每天向中国出口原油的总量。官方数据显示，得益于私营炼油厂对原油需求大增，2016年以来中国原油进口速度达到空前的每天750万桶。然而这些私营炼油企业的好日子即将过到头。中国国家发改委当地时间8月23日宣布，一旦发现企业逃税或有文件造假行为，将取消其进口原油的资格。彭博社的文章指出，在炼油企业扎堆的山东省，尽管当地政府对原油产业十分支持，但预计在未来一年内政府通过税收调控措施或使得当地的原油需求量降至每天100万桶，降幅达到每天40万桶。

管输费改革:

• 　2016年10月12日正式出台的《天然气管道运输价格管理办法(试行)》和《天然气管道运输定价成本监审办法(试行)》与征求意见稿相较无差别。《试行办法》将从2017年1月1日执行，管道运输企业应在每年6月1日前，通过企业门户网站或指定平台公开收入、成本以及管道运输价格具体测算表格。《试行办法》要求管道企业2017年6月1日前公布收入与成本信息、填列管道运输具体价格表，预计主管部门需要3-6个月的时间审核，2017年年底将公布各管道公司的管道运价率与出口入口距离，2018年正式执行新价格。总体上, 天然气管道运输将由政府定价, 按8%收益率回报企业.
• 从总体看, 灌输费有下降的趋势.

四. 更新

1H16

• 管输业务: 榆济线输气量微增 1.5%，但盈利大幅下跌 71.5%: 期内榆济线气量微增 1.5%至 13.54 亿方，其中河南气量占比达 53.4%。由于管线跨越的四个省各自的价格不一，最远的山东价格最高，但期内山东的气量大幅下降42.4%，占比也从去年同期的42.9%降至24.3%；而价格较低的河南与山西气量增速分别达 28.1%与 748.2%，因此导致期内均价下降 2 分钱至 0.31 元/方，加上汇率转换的影响，榆济线的收入下降11.2%，盈利更是大幅下跌71.5%。上半年国内天然气消费增速为9.8%，但榆济线增速仅为 1.5%;
• 石油码头业务:
  • 华德码头: 上半年广石化炼厂非计划性检修两个月，导致华德码头接卸量下降 11.3%至 560万吨，由于成本较为固定，业绩则下降 18.1%。目前检修已经完成，预计下半年华德将恢复正常运作，接卸量可回升至 600 万吨左右。
  • 六家原油码头接卸量增长 12.5%，弥补了大部分盈利下降. 联营与合营公司中的六家码头接卸量增长 12.5%至 9530 万吨，除了曹妃甸下降11.9%之外，其余均录得增长，青岛、日照与天津码头增速都在 20%左右。在业绩方面， 宁波由于获得一次性过往理赔款项约6000万， 导致其业绩大幅增长129.7%；青岛实华由于新增的董家口码头利用率仍不够高，尽管接卸量同比增长 18.4%，但总体业绩仅增长8.7%。
• 富扎伊拉与 LNG 船已开始贡献业绩: 期内富扎伊拉仓储项目贡献 945 万港元业绩，由于折旧年限改变，上半年一次性计提了 2012-2015 年剩余的折旧共 1500 万，加回之后实际盈利约 2500 万，预计下半年可正常计入。此外，目前已有两条 LNG 船投运，但公司占比仅为 9%，因此贡献只有 380 万；预计下半年、2017 与 2018 年都将有两条新船投运，且冠德的股权为39.2%， 未来盈利将大幅增加， 我们预计17/18年将贡献约7000万/1.2亿港元的利润。

FY2015

2015 年榆济线收入下降 16.7%，经营溢利下降约 20%，主要由于期内天然气消费增速大幅放缓，导致其输气量下降约 8%；并且期内山东海气到岸且价格便宜，管道气用量下降，导致榆济线更多的气输送到河南，使得加权平均管输价由以往约 0.35 下降至 0.32 元。

五. 链接

用到的优秀报告, 参考资料等链接;