昂纳科技 (O-Net) 调研纪要

2016年11月7日星期一 深圳坪山

调研要点

公司简介

昂纳科技是一家光通信器件厂商, 主要供应无源和有源光通讯器件和系统, 从研发到销售垂直一体化. 产业上游为物料/子元器件制造商, 下游客户包括电信设备提供商 (如华为/阿朗/爱立信等全球前5大, 以及地区客户), 数据通信运营商 (如Google, Microsoft, BAT, Facebook等). 昂纳目前是全球等4大无源器件厂商, 在全球拥有10%市场份额 (上市时5%, 当时全球第5大).

产品

有源器件市场空间高于无源器件市场: 目前全球无源器件市场大约13亿-14亿美元, 而有源器件市场大约65亿美元, 因此昂纳科从传统的无源产品进入有源产品.

• 无源器件: 目前昂纳科技主要的无源器件包括: 自由空间光隔离器 (全球0.55亿美元市场, 昂纳有41%市场空间), WDM (波分复用, 1亿美元市场, 昂纳有10%市场份额), EDFA (放大器, 3.3亿美元市场, 昂纳11%市场份额), 以及VOA/DPSK/混频器/DQPSK/波长锁定器/交织器等;
• 有源器件: 产品包括传输和骨干网部分的光收发器 (如100G ICR & mini ICR, 光发射器模组及光接受次模组 10X10 TOSA & ROSA), 数据通讯类的 40G/100G AOC, QFSP+BiDi, QFSP+, SR4, PSM4等.
  • 2012年在美国建立研发部门开始研究有源; 因为有源器件的关键部分是光通信芯片, 所以重点研发芯片;
  • 在加拿大投资公司ARTIC (60%), 专门研发中长距离半导体芯片给有源产品用; 在德国投资了VIS, 短距离芯片, 主要用于数据中心;
  • 2015年有源产品推出, 通过第一个客户验证 (Microsoft, 直接供应, 40G), 用于数据中心. 2016年上半年大批量出货, 实现6000HKD销售额.
  • 100G收发模块 (25X4), 给微软, 用来代替40G. Google/Amazon/Microsoft从2016年开始进入100G, 2016年微软已经论证.
  • 新产品: 一共5个产品, 还有100G ICR/10X10 TOSA&ROSA等 (数据中心与数据中心, 数据中心与城域网, 10G的这个是与中兴合作的, 芯片是其他家的, 封装制造在法国分公司).

昂纳在无源器件很强; 有源器件刚开始进入, 正高速成长; 在接入网产品比较少.

行业增长空间较为广阔

• 全球光元器件市场大约9%增速: 根据Ovum, 目前全球光通信元器件市场大约80多亿美元, 2014-2020年CAGR 9%左右, 2020年预计成长到123亿美元. 在整个光元器件市场份额中, 骨干网和传输网占50%, 接入网占20%, 数据中心大约占30%.
• 更高速产品增速快于整体市场: 随着数据流量增大, 以及AR及VR未来的普及, 带宽需要逐渐升级, 因此40G及100G光元器件增长快于整体.

昂纳业绩高速成长

• 整体: 无源+有源器件未来2-3年预计保持40%增长, 利润保持50%以上增长.
  • 无源: 公司预计未来无源部分保持10-15%增长.
  • 有源: 国内光讯等在有源很多年了, 昂纳加了几个科学家后认为研发能力强.
    • 预计有源2017年销售5亿HKD.

数据中心2017年销售可能达到光通讯部门30%.

隔离器: 市场空间不大; ASP不高, 几USD到几十USD都有, 每一个通道都需要, 法拉第的消耗比较多, 美国和日本公司提供, 隔离器除了材料之外, 结构设计是很重要的. 33%--> 41%; 波分复用器, 10%份额; 放大器: 4%-->11%份额, 第四; 前两家都是垂直整合的, 第三家是独立的, 3SP (原阿尔卡特朗讯一个部门, 芯片制造和研发都一起, ), 2013年开始合并, 当时价格谈4500-7500万USD. 2014年3SP破产, 昂纳从法院托管回来2年, 目前是托管公司, 2周前进入公司收购, 希望半年内收购. 当时光讯等5-6家公司竞标. 2015年收购加拿大某公司, 高功率芯片 (泵源垂直整合)

服务器之间连接VSO, 服务器与城域网之间(40km 之内)也算是数据中心的. 长距离在成本上25X4有优势, 短距离10X10.

风险: 18年待考验.

光芯片良率: 看产品不同, 昂纳70%左右, 但是微软的一种只有30%, 因为非批量制造. 封装良率在量产之后80-90%.

激光雷达: 与放大器很接近. 激光雷达包括四个模组: 光源, 扫描, 接收, 算法模组. O-Net 下属的VSP公司有光源 (1550光源芯片), 980放大器(泵源), 合成器 (高功率 IDS) + 隔离器 + 放大器 (发射300米外). 因此公司是Google好几个产品的唯一供应商, 以及小批量生产商. Google自己做雷达. Uber自己也和公司签了合约. 产品未到成熟期, 最快到2020年有量产需求, 因此公司未放业绩到预估中. Google下了200套订单, 已经提供了50套. Uber也是几十到100套. Google最早合作是因为和加拿大无源器件公司有合作. 制造成光模组给Google.

激光三个方案: VSOP; 90X (100-200米, ); 1550nm激光芯片, 300米+, 激光强, Google喜欢, 不伤害人眼;

收发模块

海外客户为主, 新产品比例较高, 所以毛利率高于光讯等. O-Net华为占收入7-8%, 其他客户如中兴/烽火 2-3成份额最多, 只是充产能用的, 毛利率只有10%+, 而海外的客户的毛利率达30%+.

客户占比: 最大阿朗 20%+, 华为5%+, 其他. 按终端客户分, 大概国内客户占20%的收入.

机会: 明年城域网升级到100G, 国内也马上开始了. 预计明年100G收入占比40-50%.

明年推出接入网产品, 下载10G上载2.5G.

百度/阿里目前已经意识到自己10G的数据中心渐渐受到限制, 所以16年上半年开始委托厂商开始考虑更换自己的数据中心到25G, 具体部署时间未知. 希望年底能把25G方案做出来, 量产也要到明年. 光讯也在做这个.

光讯: 乘40G网络起来, 估计封装技术也不错. 海信/光讯 芯片能力不确定, 但在做.

研发费用: 1.6-1.7亿HKD.

机器视觉系统: 光通信比较波动, 因此想扩展到稳定增长领域, 进入视觉+传感领域, 2015年7月第一台推出, 2015年传感器200多万收入, 2016年自动化4000-5000万收入, 17年0.8-1亿, 18年2亿.

18年电信部分可能会下来, 数据中心和其他可能会抵消其下滑.

电芯片是买回来的, 如飞利浦等.