CECH - 中国电子(85 HK)

行业状况

Refer to: CEC （中国电子信息集团） | IC Design Industry

基本情况

业务包括两块:

• 集成电路设计业务: 產品主要覆蓋身份證卡、社會保障卡、移動通信卡及電表卡等智能卡應用領域。
• 电子信息技术产业园
  • 三大产业园：
    • 海南生态软件园: 總規劃面積為3,000畝，已取得土地約1,790畝，剩餘約1,210畝土地正在向政府申請購買。
    • 西安产业园：佔地470畝，已取得土地202畝，剩餘的土地正在向政府申請購買
    • 北海产业园：園區目標企業為電腦及電腦存儲器生產商，以及從事軟件研究及服務

融资：

• 债券：於2014年1月16日，本公司發行本金總額為人民幣2,750百萬元於2017年到期的4.70%無抵押債券。
• 配股：於2014年9月25日，本公司以每股1.63港元配售338,312,000股每股面值0.01港元之股份予獨立第三方。

中国电子信息集团以及中国电子 (85 HK) 的公司结构:

Updates

1H2015

• 2015年6月26日, 中国电子(85HK)向控股股东华大半导体收购上海华虹集成电路73.43%股权, 同时向个人收购9.95%股权, 合计花费6.253亿元. 此外, 华虹集团同意转让其所持7.62%华虹股权.

2015年5月：中国电子市值已经达到80亿港币左右.

FY2014

• 2014年销量实现增长52.3%，但因ASP下跌，收入只增长3.3%到13.5亿港币（相当于ASP下跌32%）。
• 政府补助上升140%至62.6mn HKD
• 股东应占利润326mn HKD，+19.3% yoy
• R&D: 2014年之研究及開發成本為214.2百萬港元（2013年：213.0百萬港元），佔截至2014年12月31日止年度收入之15.8%（2013年：16.3%）。年內研究及開發主要側重於金融IC卡、移動支付卡、RFID（「無線射頻識別」）及導航系統芯片產品之開發。
• 2014年亏损HKD6.1 mn, 2013年盈利HKD118.5 mn（包括出售一间合营公司-广西中电未来投资置业 50%股份一次性收益HKD120 mn）

2014年底：中电华大、同方国芯、复旦微电子、大唐微电子、华虹集成电路是国内智能卡芯片领域第一梯队。同方国芯作为A股智能卡芯片龙头，得到了资本市场的高度认可，而质地接近、在港股上市的中国电子，目前市值仅为同方国芯的1/6，复旦微电子的1/2。

Valuation

Nov/25/2015

目前账上现金37亿港币, 债券应付34.5亿, 短期借贷12.6亿, 市值 61亿港币. 2015年上半年净利润1.5亿港币, 假设2015年3-4亿港币净利润, 则15年动态市盈率17.4X. 公司原有业务的增速一般, 可以对比上海复旦 (1385 HK), 但是中电集团的注入预期很强.

A股的上市平台上海贝岭 (600171 CH)价格太贵, 并且华大半导体只占股26.45%, 注入资产非常吃亏; 反过来CEC占股中国电子 (85HK) 70% 左右, 而且账上现金足够收购, 缺点是港股作为融资平台太弱了, 很难成事. 个人认为CEC的半导体整合目前还不能说有定数, 但中国电子作为平台的概率高于上海贝岭.

不考虑注入, 目前估值合理; 考虑注入, 则有较大升值空间, 可以和上海复旦一起长线持有.