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Tongda 通达集团 - 698 HK

一. 估值评级

Apr 6, 2015 [@1.24 HKD]

预计2015年收入与利润增长也能达到30-40%。给予2016年P/E 11X，则市值应该到8.4*11=92亿HKD，目前市值64.5亿，潜在上升空间40%左右。

August 14, 2014 [@1.14 HKD]

Rating: Neutral (Wait for a good buy point)

14F P/E 12.4, 15F P/E 9.8, 处于历史较高位。4G手机库存，新款手机推迟，使得新技术与高毛利产品出货低于预期，sales from smartphone 低于预期。来自小米的红米和红米pad的出货弥补了部分的手机delay。从目前看，新产品技术尚可，未来有恢复机会，等待4G库存问题解决或者股价调整下来以后有吸引力。

另外：现金流一般，每年投资几亿港币，14年3月刚做了6亿股placement（价格1.12 HKD），使得账上现金从2亿HKD不到增加到五六亿HKD。今天股价1.13HKD。

二. 公司分析

公司简介

Founded in 1988 and listed in HKEx in 2000.

  • Produce plastic casings for handsets, home appliances, notebooks with patented tech for in-mould lamination (IML).
  • Produce metal casings for notebook
  • Handset part: customers include Lenovo, HP, Dell, Toshiba, NEC and Asus etc.
Customer

Key customer: Huawei, Xiaomi, Lenovo, ZTE.

Capacity

One-stop shop, 6 plants in China: 2 in Xiamen, 1 in Shishi (Fujian), 1 in Changshu (Jiangsu), 2 in Shenzhen. More than 13,000 workforce.

Capital Market Activity

tongda-capital-market-activity

几个公司比较
机壳公司 2014年收入 (亿) 2014年净利润 (亿) CNC机器数量 Mkt Cap (LC 亿)
长盈紧密 (RMB) 23.2 2.9 4,000 182
立讯精密 (RMB) 72.4 6.5 2,000? 348
巨腾 (HKD) 95.8 7.65 4,000 51.8
通达集团 (HKD) 48 5 1,500 64.5
可成 (NTD) -- -- 25,000 2,188
Technology

IML(in-mould lamination) casing, metal casing, LDS antenna casing, MIM (金属射出成型), NMT (金属纳米注塑技术), IMT (模内装饰技术, 模内镶件注塑IML技术与模内转印技术IMR的综合延伸)

  1. 模内镶件注塑 (IML) 技术

    模内镶件注塑（IML）技术是通达集团其中一项拥有专利的重点优势。其技术非常显著的特点是：表面是一层硬化的透明薄膜，中间是印刷图案层，背面是塑胶层，由于油墨夹在中间，可使产品防止表面被刮花和耐摩擦，并可长期保持颜色的鲜明不易退色。 IML技术制作流程

  2. 雷射直接成型天线工艺 (LDS)

    随着迅速发展的流动系统技术第四代无线通讯系统（4G），需极度倚赖有效的天线系统进行不同操作，因此雷射直接成型天线技术成为重要突破。通达集团洞悉4G或以上的市场先机并开展新业务，于2012年起投资雷射直接成型天线技术，现时是中国唯一提供垂直整合供应链的营运商。随着4G流动设备迅速普及，本集团将享受无可比拟的技术竞争优势，为未来三至五年高速增长奠下坚实的基础。 LDS技术制作流程

    LDS技术的原理是把含有金属成分的塑胶外壳，通过镭射激发其金属粒子，并以环保电镀效果把铜片浮现在塑胶之上，此铜片可于三维空间进行并把手机外壳直接变成天线接收讯号。天线及结构件一体化设计→注塑→雷雕→化镀→射频测试→表面处理→组装／后期装饰

  3. 金属覆膜（LMF）技术

    集团现时主力研发铝合金制品：铝合金是以铝为基的合金总称，其密度低，高强度的特性，接近或超过优质钢，塑性好可加工成各种型材，具有优良的导电性、导热性和抗蚀性，工业上广泛使用。 LMF技术制作流程

    金属制品在笔记型电脑的应用：目前工程塑料（PC及ABS）是笔记型电脑外壳最常用的材质，但工程塑料制造的笔电本电脑外壳具有品质较重，强度较差，导热性能差，无法遮罩电磁辐身等缺点。而铝合金具有强度高、耐高温、耐磨擦、导电、电热及耐腐蚀等优点性能。因此，LMF外壳有效维持金属的硬度，同时亦保留IML技术的装饰强项，于期内已获多个品牌广泛使用。

三. 业绩更新

FY2015

金属外壳毛利率约35%，高于塑胶外壳的18-20%，由于2015年金属外壳销售佔比提升，毛利率亦升1个百分点, 手机业务收入佔比可由2015年61%升至2016年的70%+。华为及小米仍是集团的主要客户，销售佔比分别是25%及17%，另外，OPPO 2015年增长强劲，尤其海外业务，料2016年销售佔比大增。金属外壳产能，2016年产量将由2015年的1,200万套增至5,000万套，冀市佔率升至20-25%。资本开支会由2015年的11.13亿元回落至5-6亿元，主要用于扩张金属外壳以外的产能。

业务变化: 计划分拆PC/Tablet业务, 另外集团已经开始汽车内饰件业务, 还有防水胶圈零部件解决方案 (预测是为Apple).

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