中国粮油控股 (COFCO, 606 HK)

一. 投资建议

2016年3月24日

16F/17F P/E 22X/11X, 万得净利润预计5.5亿/10.9亿, 估计做不到.

二. 公司分析

2015年业绩

Keypoints:

• 油籽压榨业务: 毛利率提升, 但经营利润微亏, 原因是2014年行业亏损之后, 2015年行业进入自律, 所以2016年向好. 但目前整个行业还是过剩, 盈利很多不太可能. 预计2016年压榨业务原成差保持稳定 (成品价格-原料价格).
  • 2015年行业58%产能利用率, Top 10占75%产能, 行业集中度很高, 虽然很多私企/小企都被逼退出行业, 但Top 10实力强, 很难退出. 目前行业进入市场化去产能阶段, 但产能过剩将继续, 虽然需求每年仍然有5%以上增长.
  • 国际棕榈油价格上升是因为马来西亚等国减产造成, 与国内的菜籽油能状况不同, 国内国家还在拍卖菜籽油, 限制了价格上涨.
• 生化及生物燃料: 国际原油价格2015年见底回升, 目前处于稳定, 认为 40USD 是地板价, 因此生物燃料2016年价格向好概率高; 另外一方面, 国内外粮食价格还在走低. 国家玉米从政策市向市场市转变, 原来收储人为抬高玉米价格, 未来国家去库存, 玉米价格往下概率高. 因此虽然2015年生物燃料亏损1亿, 预计2016年盈利向好.
• 大米业务: 未来5年保持在目前的规模. 品牌业务 (如 "福临门") 业务保持20%增长. 整体大米销售2020年超过300万吨, ROE 7%, 净利润2亿人民币.
• 2015年8月11日之后, 公司所有的10亿美元债都做了保值, 在2015年11月之前就已经没有了美债汇兑风险敞口.