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宝信软件 (600845 CH)

一. 投资分析

2016年9月20日: 下跌20%买入

预计未来2-3年, 收入增速中枢15%+, 利润增速中枢25%+, 对应16F/17F P/E 42X/32X, 稍贵了点, 如果IDC业务放量, 则能支撑此估值, 下跌10%以上买入, 目标买入价20元.

2015年4月19日: neutral (but can buy on dip)

  1. Valuation
    • Traditional software & solutions, Others: 10% growth, 320mn NP, 25X ~ 30X 1yr forward P/E, value 8bn~9.5bn
    • IDC: will have 17K cabinets in the end of 2016. RMB 10bn.
      • 21Vianet (VNET US): 25K cabinets, market cap RMB10.5bn
      • Beijing Sinnet (300383 CH): RMB435 mn revenue, RMB95 mn net profit in FY14, current mkt cap RMB 11.2bn
      • Dr Peng (600804 CH): 14K cabinets, major business is bandwidth access while IDC is its second largest business. Mkt cap RMB43.3 bn.
    • Total: RMB 19bn, current mkt cap RMB16.5bn, upside potential 15%+.
  2. 投资建议: 如果有大调整, 则买入;

二. 公司分析

1. 公司简介

宝钢股份旗下软件公司, 收入中45%~55%来自宝钢集团.

2. 业务分析

宝信软件的业务可以概括为三大类，即 软件开发业务、服务外包业务、系统集成业务:

  • 软件开发: 传统业务，包括计算机、自动化、网络通讯系 统及软硬件产品的研究、设计、开发、 制造、集成安装; 冶金、建筑工程设计及工程总承包。
    • 公司钢铁信息系统软件业务与中国整体钢铁业的状况, 以及宝钢业务状况/扩张收购等有关. 例如2014年宝钢湛江项目建设中, 对系信息系统的需求使得公司2014年收入增长14% (湛江钢铁2013-2015年分别贡献了宝信软件286万/2.2亿/5.9亿的收入). 2016年开始的宝钢和武钢的合并, 应该会对公司的业绩有较好的推动作用, 根据武钢2,580万吨的年产能, 预计合并将在未来几年内给宝信软件带来3亿的年收入增量.
    • 宝钢旗下的新业务也给宝信软件带来动力: 2015 年，宝信软件来自宝钢电商业务的营业收入达到 1.02 亿元，同比增长 36.58%，占宝信软件总收入的比重达到 2.61%。公司在电商板块的主要客户主要包括欧冶云 商旗下的快应信息，东方钢铁，欧冶数据等。
  • 服务外包: 新兴业务，包括信息系统、轨道交通车辆系统控制部件的维护及维修、云计算运营服务等。其中IDC为亮点，为阿里巴巴等客户提供服务器、机房、数据中心，支持客户的网站日常运营、云服务、大数据分析等业务。

    • IDC: 终端客户是阿里, 但是直接客户是电信运营商. 宝信的优势是宝钢集团提供的土地/水/电等基础设施, 优势非常明显.

      • 第一期3,752个机柜, 2014年2月交付, 租用给上海电信，共 10 年协议期限，预计协议总金额约 25～26 亿元; 第二期3,800个机柜, 2015年12月交付, 与中国移动签约, 额度与第一期相当; 第三期9,500个机柜, 最晚2016年底交付, 预计也是和移动和电信签约. (VS. Vnet 25K)
      • 以签约的合同推算，宝信软件每年每个机柜的租金收入高达 7 万元。若是全部交付, 可简单算出每年收入约为12亿.
      • 目前还在规划的机柜数是3万个 (若全部建成对应21亿收入), 未来最大承载规模6万个机柜 (对应收入42亿元);

      2016年8月底, 与电信签订2个合同 (三期2号楼和3号楼), 分别供应机房托管, 合同金额分别为1.2~1.3亿/年 和 1.4~1.5亿每年, 总和2.6~2.8亿/年, 签约期共10年.

    • IoT: RFID, Smart Car platform (iSmartVehicle), Robot vision (iHyperVision). Provided robot for Baosteel.

  • 系统集成: 主要包括硬件销售等;

三. 业绩更新

1H16

2015年下半年开始,钢铁业整体经营低迷, 信息系统需求收缩.