大唐电信 (600198 CH)

一. 估值与分析

2016年1月9日

目前股价19.6元, 市值170亿人民币. 芯片部分收入25亿, 即使10%净利率, 40X估值, 也价值100亿; 软件部分按照2-3X P/S, 价值80亿以上; 终端设计价值30亿 (2X P/S); 移动互联网价值50亿 (拍脑袋), 保守有260亿, 50%空间以上. 未考虑5G/国产芯片/物联网/VR/混改等概念. 第一目标价30元.

二. 公司介绍

业务

旗下四块业务为:

• IC设计: 收入25亿多, 收入占比36%, 毛利率62%.
  • 大唐微电子: 金融IC卡芯片, 其他安全芯片.
  • 联芯科技: 产品包括基带芯片, 军用芯片, 智能穿戴芯片, IT授权. 目前有LC1860芯片, 28nm, 用于小米 (红米2A), 还有中兴/阿里的手机上.
  • 大唐恩智浦: 汽车电子芯片合资公司, 面向OEM市场, 2014年4月在江苏如东成立. 前车灯调节器是第一个产品, 2014年销售5400多万元, 2015年1-4月销售3000万元; 车门控制芯片, 2016年量产; 电池管理BMS系统芯片, 2014年12月立项, 2017年2季度形成工程样片.
• 软件与应用: 产品解决方案等, 政务项目占比较高, 有物联网概念. 这部分业务在大唐电信的收入中占比很高，多达40.2亿元，占比高达33%，但毛利率偏低，仅为12-13%;
• 终端设计: 大唐电信的终端业务可以分为两块，即原有的数据模块、通信模块等业务和并购上海优思后获得的手机终端业务。终端业务在 2014 年贡献了16亿的营业收入，占比26%，终端业务毛利占比为15%左右。
• 移动互联网:
  • 移动游戏: 公司在 2014 年4月完成了对广州要玩的收购。公司通过发行股份和支付现金相结合的方式，购买广州要玩100%股权。要玩娱乐及其子公司主要从事网页游戏的运营及移动终端游戏的研发及发行业务。
  • 新华瑞德云平台: 在平台基础上, 相继推出了 "新华频媒新媒体服务"、教育行业社交平台 "IME"、妇幼保健咨询平台 "妈咪100分"、K12教育资源分享平台 "FansPad智能纠错本"、演艺明星定制服务平台和体育明星定制服务平台 "FansPhone"，行业服务支撑平台 "移动航空意外险";
  • 大连创新港;

LC1860 发布于2014年第三季度，采用台积电28nm HPC工艺制造，集成4+1个Cortex-A7 1.5GHz CPU核心，整合Mali-T628 GPU，整合基带支持五模TD-LTE/FDD-LTE/TD-SCDMA/WCDMA/GSM(电信再次悲剧)，是国内第一颗商用28nm 4G芯片。

联芯的路线:

1、2015年底2016年初，推出一颗28nm工艺、首次配备四核A53的入门级芯片，继续支持五模。

2、2016年，高端和主流市场分别推出八核、四核64位芯片，同时最高整合Mali-T820GPU，并支持到LTE Cat.6 300Mbps，不过工艺还是28nm。

3、2017年，高端再发64位八核，工艺改用三星14nm FinFET，基带也升级为LTE-A Cat.9/10 450Mbps。同时还会推出一颗单独的射频＋基带SoC，28nm工艺，支持LTE并整合WCN。

独立基带方面也会不断演进，从现在的40nm LTE Cat.4，到2016年的28nm LTE Cat.10，2017年甚至还规划了14nm FinFET工艺的5G基带。

所有制改革

2015年11月新闻看到旗下子公司新华瑞德和大唐智能卡正在进行混合所有制改革, 将成立混合所有制的股份公司，未来计划登陆战略新兴板。