阜丰集团2016财年香港业绩会

公司简介: 阜丰集团是生物发酵产品领域公司，是全球最大的味精和黄原胶生产商，味精和黄原胶是公司两大支柱性产品，另外业务涉及氨基酸及其衍生产品、玉米油、肥料、医药产品等。公司于 2007 年 2 月在香港联交所主板成功挂牌上市。

FY16业绩: 收入同比增长5.1%到118亿元人民币, 毛利率提升4个百分点到20.4%, 调整后净利润同比增加146%到10.9亿元. 跟踪的分析师比较少, 没有有效的市场预期.

经营更新:

• 公司氨基酸板块收入同比增加9.6%到112.4亿, 毛利率从14.1%大幅上升至20.6%, 分布业绩增长95.7%; 黄原胶板块由于受下游石油开采活动大幅减少, 收入同比下跌42%到5.6亿, 毛利率从36.6%下跌到15.9%, 分布业绩大幅下跌86.2%;
• 公司利润主要来自于味精/苏氨酸等玉米提炼产品, 玉米占成本50%-60%, 因此公司产品与玉米的价差是利润的决定性因素. 从2016年下半年玉米的临储政策取消后, 玉米价格更多由市场供求主导, 玉米价格大幅下降, 虽然味精行业正在经历整合, 价格也较大幅度下跌, 但玉米价格2016年同比下跌幅度远大于味精 (见下图).
• 产能规划: 味精从2016年的107万吨提高到2017年的117万吨; 黄原胶由于下游需求不佳转移部分产能去制造高级氨基酸; 苏氨酸产能2016年从5.8万吨扩产到13.6万吨, 增加2016年收入6%以上.

投资建议:

• 业务判断: 1) 氨基酸部分, 预计玉米价格2017年仍保持低位, 但应该下跌空间有限, 而味精17年有提价希望, 氨基酸板块有望继续保持高利润率, 能否继续提高跟踪玉米价格与味精价格; 2) 黄原胶板块, 预计2017年开始同比回升, 因为下游需求转好. 总体上, 氨基酸产能产量扩张加上价差保持, 带来利润继续上升, 黄原胶板块增加利润贡献, 预计2017年利润12-13亿, 对应目前价格8.6X.
• 投资建议: 公司股价从低点已经反弹1.5倍以上. 公司味精全球市占35%以上, 因此盈利空间取决于价格和新产品. 目前中性, 有调整后择机买入.