中集安瑞科2016财年业绩会

FY16业绩: 公司2016财年营业收入79.7亿人民币，同比下跌3.3%, 经营利润6.7亿人民币，同比下跌7.3%, 总体符合市场预期. 净利润方面, 由于收购南通太平洋的一次性减值, 大幅亏损9.3亿. 若去除一次性减值影响, 净利润大约4.4亿, 比2015年同期下跌18%左右. LNG业务增速超市场预期, CNG业务低于市场预期.

经营更新:

• 三大板块更新:
  • 能源装备: 收入同比下跌4.6%到32.4亿, 降幅较2015年的37.3%大幅收窄. 两点值得注意: 1) LNG装备收入同比增长34%到14.7亿, 而CNG和EPC收入同比仍大幅下跌. 2017年仍然是LNG装备驱动整个板块增长, 因为进口气价格优势, 当期的需求比较旺盛, 同时天然气重卡产品在4Q16销售大幅增长3倍 (虽然收入占比仍小). 管理层预计 2) 利润率大幅下滑, LNG微降到16%, 而CNG由于收入大幅下滑毛利率大幅下降, 整体能源板块毛利率从20.3%下降到15.2%.
  • 化工装备: 16年收入下跌8.8%到24.7亿, 经营利润率上升4个百分点. 近年需求平稳, 核心产品标准灌箱长期看有替代其他产品的前景, 预计2017年比2016年有一些平稳增长 (高单位数增长).
  • 液态食品装备: 16年收入增长5.6%到22.6亿, 利润率稳定. 2017年预计有小额增长 (单位数增长);
• 在手订单情况: 能源装备35亿 (15年末亿), 其它板块35亿 (15年末45亿), 能源板块之外的在手订单下跌. 但由于有新的订单进来, 而且有些spot订单, 预计其他板块风险不大;
• 利润率: 能源板块2016年见底, 2017年开始提升, 特别是LNG业务; 其他板块预计维持稳定;
• 其他: 2016年提取的减值拨备13.6亿预计未来回拨的概率较小; 2017年财务费用会下降, 因为16年受收购南通太平洋的筹款安排影响;

投资建议: 公司直接受益于天然气需求的恢复. 预计2017年收入增长7%, 净利润由于没有一次性拨备影响恢复到5.2亿左右, 收入低于万得一致预期, 净利润又超预期可能, 主要由于能源装备板块的弹性. 目前股价对应于17F 18X不到, P/B 1.78X. 目前看, 能源业务减低, 其他板块稳定, 利润率回升, 未来2-3年趋势确定, 公司也有在上下游以及横向扩张计划, 虽然当前估值不算便宜, 但改善趋势确定, 继续持有.