F-TPK (3673 TT)

要点

1. 公司介绍

F-TPK是触控面板提供商和Force-touch提供商, 2014年全球触控市场份额约为8%. 之前为iPhone提供全贴合以及GG触控面板. 2013年iPhone 5从外挂式换成了In-cell触控面板, 从iPhone触控面板收入被切断 (从iPhone的收入从最高点50%+降到了2014年最低点的2%), 导致F-TPK整体上从Apple的收入从最高点的70%多降到了22% (还剩下iPad和iPad mini的贴合业务). 净利润2013年减少了48%, 2014年减少了96.1%, 同时股价从2011年的982跌到了现在的98NTD. 收入上, 预计2015年来自Apple收入45%, Blackberry/HTC分别只有1%和2%, Sony/LG分别为6%和7%, PC OEMs 16%, 预计来自中国的客户收入占10%左右, 还有其他13%左右, 因此Apple和中国的进度决定了公司的业绩.

2. 业绩2015年可能开始反转

• Force-touch: 从iPhone 6s及之后, Apple开始推出了Force-touch, TPK与GIS两家分, 重新给F-TPK增长提供了动力;
• G/G: 传言说iPhone 7有可能重新引进G/G触摸屏 (原来为In-cell), 则全贴合业务有可能重新有机会引入TPK. 不过此部分仅仅是传言, 目前为止.

Updates & Ratings

Nov 11, 2015

2015年11月11日, 市值345亿NTD. Bloomberg16年预估收入1340亿, 毛利率9.2%, 净利率3.0%, 净利润40.8亿, 对应P/E 8.6X. 2016年反转是大概率事件, 加上目前估值不高, 可能有高额收益. 不过由于目前处于营运低潮期, 运营波动也会较大, 但是股价下跌空间基本已经可控.

F-GIS (6456 TT) 对应 16F/17F P/E为14X, 10.4X, EPS growth rate for 2015-2017 are 41%, 38%, 34%.

3Q15

宸鴻 3Q 營收 342 億元, QoQ+44%,表現在預期內, 但公司提列大幅资产减值损失 (190亿, 其中就含2013年在福建平潭兴建专供平板及笔记型电脑的5.5代触控感应器工厂资产减损金额新台币45.3亿元；达鸿科技认列减损新台币7.7亿元), 單季 EPS -55.15 元,若照公司追溯減損前之損益表, 則毛利率 8.75%, 營業利益率3.8%, 營業利益 11.8 億元, 表現優於預期, 但在業外則認列較多的匯兌損失以及所得稅, 導致稅後淨利 1.64億元, PES 0.47 元。

展望4Q15: 预计4季度收入360亿 (远低于原来GS预估的445亿), 5% qoq. 由于资产减值190亿, 估计每个季度折旧费用减少4亿左右, GM能提高1%~1.5%, 营业利润率挑战5%. 达鸿 (8056 TT)债务重整后, TPK剩下的风险就是担保的债务风险16.4亿元, 具体多少还要最后核算.

11月6日: 达鸿(8056)受到大股东F-TPK宸鸿(TPK占股20%不到一点)不对银行贷款展延背书保证，银行贷款展期无从期待，因此决议声请重整及紧急处分。达鸿总负债为71亿元，主要债权银行为第一银行与台湾银行，其中一年到期债务28亿元，目前帐上现金余额约2.56亿元，12月将有0.76亿元资金缺口. 由于F-TPK宸鸿董事会决议不再担任达鸿债务展延案的背书保证人, 与银行债务协商破局，因而声请重整及紧急处分. 达鸿未来透过重整程序，私募案注资并引进薄膜触控技术的策略伙伴，希望恢复正常营运。截至10月底达鸿的累计亏损为14.74亿元.

近年来达鸿的业务持续不振，TPK持续提列投资损失，账面价值到今年第三季度剩余新台币8.91亿元。因近年来平板及触控笔电需求成长停滞，达鸿经营绩效未能改善。TPK在第三季度再次提列减损达鸿的投资新台币7.7亿元，转投资达鸿投资实际已经归零，表明TPK完全放弃投资达鸿。在达鸿送交申请重整和紧急处分后，TPK同时也公告称对达鸿相关的债权种类或背书保证金额合计 新台币16.44亿元 进行损失评估及帐务认列。

1H15

• I/S: 2015年中报收入527亿NTD, 同比减少8.1%; 营业成本503亿, 毛利率4.5% (2012-2014年GM分别为17.1%, 13.2%, 8.1%); 营业开支34亿左右, OPEX ratio从2014年最高的8%降到6.5%, 营业利润率从2012年的11.6%降低到上半年的-1.9%; 加上非经常性损失7.4亿, 除税前亏损20亿; 归属母公司净亏损16亿, NM -3.1% (2012-2014年的净利润率分别为8.0%, 4.5%, 0.2%);
• B/S: 现金及等价物284亿, 短期投资(非流动债券) 135亿; 短期借款535亿, 长期借款与债券160亿左右, 因此净负债大约280亿NTD, 由于台湾利率较低, 每年利息支出只有1-2亿左右, 占比较少. PP&E 616亿, 2014年折旧78.7亿, 占成本的6%左右.
• C/F: 此前几年每年投资200-300亿NTD, CFO 150-200亿之间. 而1H15 CFO只有-10mn NTD. 从2014年开始减债, 因此从2014年开始持续负现金流.

对比

欧菲光 (002456 CH)

毛利率从最高点的20%调到现在的近10%, 净利润率从最高点的8.2%调到现在的2.6%. Wind 2015-2017年forward P/E 为35X, 25X, 19X (Wind的盈利预估还是高估的).

F-GIS (6456 TT)

F-GIS is a film-type touch panel supplier. Its business focus is similar to that of its peers such as Young Fast Optoelectronics (3622 TT) and J Touch (3584 TT). Unlike glass-type touch panel makers like F-TPK (3673 TT). GIS自己没有glass-type touch sensor, 因为这些是重资产, 它只作lamination (贴合).

2014年业成19%的收入来自smartphone touch panel, 78%的收入来自于tablet touch panel. NB/AIO的touch panel收入只占3%. 目前smartphone的GM低于公司平均GM.

业成2015年主要是获得iPhone 6s的3D Touch订单、苹果12.9吋的大平板电脑iPad Pro，以及新一代的iPad mini的touch panel module订单，加上非苹阵营的华为及小米的智慧手机; 而苹果的12.9吋iPad Pro，业成更是独家供应商。独特MegaSite模式, 是业成独创的营运模式，整合触控感应器、触控贴合LCM面板后段模组组装的一条龙服务.

业绩上:

• 1H15: 由于1H15 Apple的平板电脑调整库存, 导致F-GIS主营业务亏损. 2H15开始好转, 3Q15已经开始盈利.
• 4Q15: 業成 4Q 產品組合中，iphone 約佔30%~35%，iPad 則約為 55%~60%。元富預期因 iPhone 將有庫存調整問題，估計出貨季減 50%，其餘產品線出貨季減 10%~15%，預期業成 1Q16營收 270 億元，QoQ-28%.