中建国际2016财年香港业绩会

FY16业绩: 公司2016财年营业收入462.77亿港元，同比增长21.83%, 净利润51.3亿港元，同比增长23.52%, 略超市场预期, 也高于我们三季度末的预测, 主要原因是国内项目从下半年开始加速推进. 毛利率从1H16的12.2%回升至13.4%, 净利润从上半年的13亿环比增加122%到2H16的28.8亿. 国内PPP项目是公司增长的主要推力, 来自国内的收入占比从上半年的35%提高到下半年的42.7%, 毛利占比从上半年的63.0%提高到下半年的69.7%. 16财年股息支付率29%, 对应当前股价股息率2.37%.

经营更新:

• 公司指引清晰: 净利润从2016-2020年CAGR 20%, 股息支付率保持在30%左右, 负债率40%左右;
• 订单充裕: 目前在手订单1659亿, 相当于2016年全年收入的3.6X; 2017年新签订单目标900亿港币, 前2月已经实现全年目标的21.1%, 2017年有望如2016财年上调新订单目标;
• 经营现金流改善: 2016年国内现金流回收明显改善, 管理层预计2017年继续保持;
• 外债结构仍有改善空间: 目前固定利率债务占总债务比重1/4, 人民币债务占比从2015年年底的25%提高到了2016年年底的30%多, 会进一步改善;

投资建议: 公司直接受益于PPP基建项目的高增长, 虽然增长中枢2010-2015年CAGR 32%下降到2016-2020年的20%, 但增长空间依然可观. 2017年/2018年调整后净利润预计约60亿/72亿以上, 对应17F/18F P/E 10.4X/8.8X, 仍有25%左右的股价空间, 建议继续持有. 体型小, 增长确定, 在估值上应该比其他大型建筑公司有溢价, 股价逻辑仍为业绩超预期加上估值扩张. 风险因素: 1) PPP项目竞争激烈, 回报率低于预期; 2) 香港/澳门现金建设项目竞争加大, 利润率下降. 从目前看, 两个风险短期内暴露可能性低.