中建国际三季度电话会议纪要

业绩更新

 2016年第三季度收入增长开始恢复, 利润率大幅提高: 2016年前3季度, 收入增长17.5%到302亿; 应占下属合营公司 (JV) 营业额18.6亿港币, 同比增长106.4%. 经营利润同比增长5.44%到37.4亿港币. 2016年第3季度单季收入同比增长30.8%. (对比上半年业绩, 收入同比增长10.7%, 经营利润同比下跌20.8%).  利润率增长原因是中国内地非保障房的基建项目开始确认收入: 基建项目毛利率高于香港/澳门现金建设业务, 也高于国内保障房业务, 三季度开始基建项目比重增加. 具体经营利润率上, 现金建设业务经营利润率约6%-7%左右, 而国内基建+保障房业务之前的经营利润率约18%-21%. 到三季度为止, 中国国内新订单中, 70%来自于基建PPP项目, 中国国内存量订单中50%来自于保障房项目, 未来非保障房项目占比提高, 利润率继续恢复.  全年新签订单目标上调: 到三季度末, 累计新签合同637亿港币, 完成全年目标76.8%, 全年新签合同目标上调至830亿港币. 目前在手订单总额2,540亿, 其中未完成合约1,529亿, 相当于4倍2015年收入大小.  资金成本继续保持低位: 由于项目过程中, 公司可以以母公司中建集团的名义取得贷款, 一般都教市场利率有较大折价, 未来仍然有此优势;

投资建议

 总体评价: 公司国内业务从BOT/BOO转为PPP, 转换过程中出现空挡, 导致2016年2季度业绩大幅下滑, 但三季度又开始重新恢复增长, 说明公司业务并没有出现问题; 利润率方面, PPP业务和BOT业务利润率本质没有区别, 只是收入确认和利润确认不同带来的差异, 因此未来从利润上看增长会继续超过收入增长速度. 收入增长与利润率问题都是之前的市场担忧, 但目前随着业绩释放担忧会渐渐减少;  估值上: 预计四季度继续恢复增长, 2016年/2017年调整后净利润约46亿/56亿, 对应17年P/E 9X, 未来2年净利润增长超过20%. 另外, 存在业绩继续超预期可能.  评级: 现价买入. 对比其他基建公司, 如中铁建/中铁/中交建, 中建国际体量小很多, 而且前面几年复合增长高且稳定, 又在未来直接受益于PPP基建项目, 增长高于其他基建公司, 在估值上理应比中铁建等公司有溢价. 目标价14港币, 对应11X 17年P/E.

研究员: 许振辉 2016年10月20日