航天国际控股 (CASIL, 31 HK)

一. 估值评级

2015年12月30日

市值32.7亿港币, 股价1.06HKD. 目前归属母公司净资产53.7亿港币, 对应P/B 0.6X. 分开来计算, 海南航天部分7.6亿, 深圳航天部分43亿60%得25.6亿, 此两部分投资地产价值就是33.2亿; 科技业务方面, 净利润基本每年只有1亿多, 估值8亿~10亿; 账上现金20亿, 贷款19亿.总价值应该在42亿港币以上, 还没有算深圳航天广场部的未来公允价值上调的潜在部分.上行空间30%以上. 买入.

二. 公司介绍

中国航天科技集团的子公司 (中国航天), 母公司占股39.07%, 另外两大股东分别为Burhill Company 18.8%, 新瓊企業 15.3%.

业务

业务实质上有三块: 科技业/工业, 房地产 (主要是商业地产), 新兴产业 (公司想以后加大力度发展, 如物联网等). 财报上划分为:

• 科技工业

  • 电子/工业: 包括注塑产品/线路板/智能充电器/液晶显示器/工业物业投资. 线路板利润率最高, 盈利占一半不到点.
    • 2014年业绩: 收入为8.77亿/6.1亿/6.5亿/6.1亿/0.15亿, 对应经营溢利为0.7亿/1.3亿/0.44亿/0.35亿/0.25亿;
    • 2013年业绩: 收入为8.55亿/5.6亿/7.3亿/3.6亿/0.15亿, 对应经营溢利为0.68亿/1.27亿/0.51亿/0.16亿/0.22亿;
  • 新材料: 下属深圳瑞华泰薄膜科技, 从原来的间接控股变成了联营;
    • 2014年应占溢利为18.3万港币. 瑞华泰总资产4.3亿, 净资产3.87亿, 航天国际持有42.75%部分账面价值1.77亿.
    • 2013年12月引入策略投资者, 与大股东一起增资2.68亿, 增资后航天国际于深圳瑞華泰的間接股本權益由 55%降至44.48%, 从附属公司变成联营公司; 在第二期增资到位后, 间接持股将从44.48%降低到42.75%;

• 航天服务业

  • 海南航天发射场配套区: 海南航天
    • 2014年: 合營企業海南航天投資管理有限公司（海南航天）正按計劃開展安置區建設和主題公園項目的策劃工作。因为是合营, 2014年确认50%投资亏损為港幣1.7mn元。2014年海南航天总资产15.7亿, 总负债0.86亿, 净资产14.85亿港币, 50%比例加上公允价值变动调整账面价值为7.6亿.

  海南文昌航天城包括航天发射场及其配套区航天主题公园等。航天发射场于2009年9月14日正式破土动工; 2010年12月5日，海南航天主题公园奠基仪式隆重举行。海南航天主题公园是海南航天发射场配套区的核心项目，位于海南省文昌市东郊镇滨海地区。海南航天发射场配套区由海南航天主题公园区、航天商务服务区和航天生活配套区等三大基本功能区组成，总用地面积约6100亩，海岸线4100米，总投资规模约人民币120亿元。

  航天主题公园一期投资12亿元人民币（不含土地成本和航天火箭、卫星、飞船等展品），开幕年游客预计175万，逐步达到200-300万人。主题公园的主要功能包括航天科普和科技展示；航天主题娱乐；发射场参观；实时观看火箭发射。由地球、月球、太阳和火星展示游览区、发射场内部参观、现场发射观看区；中国太空营；太空动植物园；主题商业区和贵宾酒店配套设施等四部分组成。主要设施包括：4D动感影院、IMAX球幕影院、发射模拟器、中国航天展示馆、航天名人馆、中心发射塔（中心标志塔）、月球前哨、月球高尔夫、月球之旅、流星冲击波、嫦娥奔月之旅、吴刚伐木、月球探险影院、太阳之旅、银河推进器、空中湍流、太空人宇宙飞船、重力摇臂；太阳之梦；火星洞穴、火星采矿车、火星前哨、红色火星幽灵等，以及夜间表演和太空巡游。 参考:

  • 深圳航天科技广场 (深圳航天): 后海项目总建筑面积20万sqm不到, 其中写字楼12万, 商业3万sqm.
    • 2014年: 广场基本完成, 少量完成验收. 2014年年底航天科技广场的在建工程连同土地使用权的估值约为42.6亿港币, 2014年录得投资物业公允价值变动损益为4.2亿港币. 两名非控股股东转让了40%的深圳航天股权于第三方深圳市华杰投资;
  • 物联网: 航天数连信息技术(深圳), 20124年营业收入25mn HKD, 亏损3.6mn HKD.
  • Others.

投资物业

2014年投资物业公允价值为45.95亿, 2013年和2014年建筑成本分别投入4.9亿和5.75亿, 分别在损益表中确认公允价值变动损益为5.4亿和4.47亿. 香港的投资物业占比很小, 主要是九龙几处, 2014年投资物业公允价值为1.05亿; 大陆部分投资物业公允价值为44.7亿, 包括东莞, 北京, 深圳等除, 但主要是后海航天科技广场42.6亿. 后海航天科技广场价值评估中租金基准为134元 (按楼层48元~208元, 2013年基准为123元).