博创科技 (300548 CH)

一. 投资分析

二. 公司分析

博创科技: 专注于集成光电子器件的后端封装，主要产品包括 PLC 光分路器、 DWDM 器件、光有源器件 (ROSA) 以及其他产品。其中 DWDM 器件包括可调光功率波分复用器（ VMUX）、阵列波导光栅（ AWG），其他产品包括可调光衰减器（VOA）、 光纤阵列等. 以无源为主,有源2015年才有收入, 2016年收入占比11%. 具体产品参考博创招股书66页.

PLC 光分路器和 DWDM 器件分别占公司 2013 年销售收入的 53.27%和 38.63%， 占公司 201 4 年销售收入的 49.53%和 37.28%， 占公司 2015 年销售收入的 50.34%和 38.58%，占公 司 2016 年 1 -6 月份销售收入的 31.97%和 50.97%。

成本结构: 原材料占成本超过50%, 人工成本占比20%-25%.

销售和客户: 国内为主, 1H16国内占比72%.客户集中, 前5大占收入70%-80%, 第一大客户华为及其关联方占40%-50%, 第二大Kaiam销售占比11%, 第三大客户烽火通信收入占比10.4%, 第四大中兴通讯9.2%, 第五大CommScope 6.5%. 客户主要以电信设备提供商为主, 电信运营商以及部分建设 大型数据中心的科技公司如谷歌（ GOOGLE）、亚马逊（ Amazon）等，为了降 低采购成本，有时也直接购买一些光电子器件，如 PLC 光分路器、光收发模块 等。

上下游: PLC 光分路器的芯片供应商主 要集中在韩国和日本，如韩国的 Wooriro、 PPI、 Fi-ra 和 Neon Photonics，国内 也有厂家开始生产 PLC 光分路器芯片，如河南仕佳、尚能光电、上海鸿辉等。AWG 芯片则主要掌握在欧美光电子器件 厂商手中，如美国的 JDSU、 NeoPhotonics 和 Kaiam（前 Gemfire） ，加拿大 的 Enablence 和日本的 NEL；硅基电吸收式 PLC-VOA 芯片为美国的 Mellanox （前 Kotura） 公司独家生产供应。 AWG 和 PLC-VOA 这两类芯片技术门槛较高.

1年2-3亿收入, 16年上半年收入同比33.2%, 净利润同比60.9%. 毛利率35%-40%, 因为规模效应, 净利润率逐年提高, 2015年18.5%, 2016年上半年22.6%. 公司2013年和2014年收入同比下滑严重, 应该是行业不景气导致. 公司享受优惠税收政策, 企业所得税税率15%.

降价: 公司主要产品 PLC 光分路器 2013 年至 2015 年及 2016 年 1 -6 月 的平均单价分别较上年变化-35.93%、 -25.76%和 8.00%和 0.98%； VMUX 产 品 2013 年至 2015 年及 2016 年 1 -6 月 的平均单价分别较上年变化-25.25%、 -22.98%、 -0.71 和-1.52%。可以看出2015年和1H16行业比较景气;

行业分析

参见: 光通信元器件行业分析