胜宏科技 (300476 CH)

一. 投资分析

2016年9月20日

根据国信证券2016年4月的预估：1）多层板16年/17年由于有项目投产同比增加30%，收入到11.6亿和15亿，毛利率维持在25%-26%以上；2）双面板16/17年分别增长20%/15%，收入到4.4亿和5亿，毛利率16.5%；3）其他业务一年两三千万，毛利率95%。总和16年/17年收入同比27%和26%，约分别为16亿/20亿，毛利率24.7%/25.1%，归母净利润分别为1.6/2.3亿（2015年归母净利润为1.26亿，NM 9.9%)，同比分别为27%/43%。

中报业绩同比增长52.8%，市场一致预期16年/17年净利润能做到2亿和3.1亿，同比58%和55%，对应16/17F P/E 48X/31X。国信2016年5月多也将 16年/17年/18年 预估净利润调升到2亿/3.2亿/5.2亿。预计2016年由于毛利率提升，业绩能达市场预期，2017年不好判断，从目前掌握的情况看，股价下跌20%以上，可以买入。不过需要调研已确定新业务新客户的进展，如果进展良好，则当前价格下也可考虑。

二. 公司分析

公司简介

PCB （包括双面板，多层板，HDI）生产商，产品用于消费电子、通信以及汽车，另外公司还可能进入PCB生产废水处理系统领域（市场规模大约100多亿）。公司在全球PCB板的排名在2013年为79名。2014年双面板收入占比22.8%，多层板77.2%。陈涛是大股东，与其配偶合计间接持股57.7%。2015年6月上市，募集资金5亿投入到“高端高精密线路板扩产项目”，用于扩充高端 HDI、高端多层板产能。

业务分析

• 产品应用领域（2014年，招股书）：计算机及周边收入占比39.6%，网络通讯30%，消费电子19.5%，汽车4.7%，工业控制4.7%，LED及其他 1.6%。计算机收入下降明显，网络通讯增加迅速。
• 销售：公司以直销为主，2014年将近95%都是通过直销的；按区域划分，产品销售包括出口和内销两种形式，以出口为主。
• 客户：最大客户富士康集团，其他包括共进电子，戴尔，纬创，达创，TCL，华硕，海信等等。2016年与沃特玛签署了战略合作协议，通过为沃特玛提供动力电池模组用 PCB 导板，成功切入新能源汽车领域；另外还引入了利亚德（小间距LED）、乐视TV等新客户，并成为这些客户的主力供应商。新能源汽车增加PCB需求约几十亿，LED约几十亿（其中小间距占10%不到）；
• 供应商：覆铜板的第一大供应商为建滔积层板，2014年占12%。
• 利润率：2014年综合毛利率23.6%，其中双层板16.8%，多层板23.1%。近几年毛利率较为稳定，大约24%左右，但2016年上半年毛利率提升较多，大约在27.3%。（原因是？）除了丹邦科技的40%以上毛利率，兴森科技30%左右毛利率，在全行业胜宏的毛利率是高于平均的，例如沪电股份只有15%左右。
• 投资：募投项目建设期2年，用于购臵 2 条高端高精密线路板生产线和辅助设备，扩充高端 HDI、高端多层板产能，达产后将新增产能合计 60 万平米/年，对应的预期年化收入 12.44 亿元，净利润 1.61 亿元。

中国PCB行业

中国1000-2000家PCB板企业，主要分布在珠三角/长三角/环渤海区域，中国今年在全球的份额上升明显。国内外 PCB 生产制造企业众多，如美国的 Sanmina、 Multek、 Viasystem，日本的 Hitachi Chemical 等；国内 PCB 上市公司如超声电子、天津普林、超华科技、兴森科技、沪电股份、方正科技、中京电子、依顿电子等。

三. 业绩更新

1H16

相较2015年全年，由于毛利率上升2.9个百分点，净利润率提升2.2个百分点，收入同比增长38.3%，净利润同比增长52.8%。