比亚迪电子调研纪要

公司简介: 比亚迪股份子公司, 2007年12月上市, 主要从事组装及制造手机部件与模组, 公司有员工20万人. 2015年收入295亿人民币, 收入同比增长47.6%, 毛利率17.2%, 净利润率3.1%. 业务板块中, 金属机壳 / 塑料机壳 / 其他部件 / 组装服务 收入占比约为 17% / 19% / 3% / 61%, 毛利占比约为 51% / 30% / 2% / 17%, 各板块毛利率大约为20%-30% / 8%-10% / 10% / 4%, 公司近几年收入与利润增速来源主要是金属机壳.

调研要点

1. 来自苹果的业务成为新的增量

• 2016年: 从2016年7月开始切入苹果无线键盘组装供应链, 占60%份额, 2016年来自苹果的收入约10亿;
• 2017年: 切入苹果iPad / Macbook / iMac金属机壳供应链, iMac2016年年底或2017年年初可能开始供应. 预计2017年来自苹果的收入20-30亿人民币.
  • iPad机壳ASP约25-26美金. iPad抢了CaseTek 铠胜 (旗下位于上海的子公司日腾) 的单子.
  • Macbook机壳降价抢单CaseTek/Catcher, 价格便宜20%, 从原来的150USD降到120USD.
  • 下一代苹果电脑玻璃触摸板: 暂时不好估计其量;
• 2018年: 有望切入苹果的iPhone供应链. 预计2018年来自苹果的收入50-60亿, 新一代imac全部给byde. iPhone对BYDE的可达空间100亿 (大致测算下约为iPhone份额的20%, 有点激进).

2. 汽车电子业务增长较快, 但目前产业地位一般

汽车电子业务主要是给Tier 1供应商做汽车电子零部件的电路板SMT, 业务本身没有特别的技术含量, 比亚迪股份相关的汽车电子业务不算在上市公司内. 此业务2016年开始放量, 达到15亿收入, 而之前几年都只有几亿收入. 未来2年, 每年30%-40%以上增长.

目前相关的车型有 宝马7系里面, audi 6系. 毛利率平均17%-18%, 竞争对手有Foxconn/伟创力等. ASP方面, Audi 6 3-4usd. 今年还有个多媒体系统新品, 与nvidia合作, 100+ USD, 但估计量不大.

3. 金属机壳业务继续放量, 支撑明年业绩

2015年下半年正式进入华为和联想手机产业链, 贡献了2016年的增长. 目前已经进入 LG供应链, 2017年来自LG的收入将从2016年的10亿增长到至少20亿.

金属加工预计2016年110亿收入, 2017 150亿. 三星和华为今年占一半, 70亿左右. Note 7事件使得10月以后收入不增长. BYDE在华为有60-65%份额, 旗舰级占70% (如P系列和Mate系列), ASP超过120元, 毛利率 30%+. OV 机壳100-110元, 明年到100.

即使之后改成中框, 或者是改成不锈钢中框, 都不会降低业务潜力. 例如小米的不锈钢中框, 需要CNC加工时间1.5小时, 最开始BYDE给小米的供应价是300多人民币, 现在200多. 对比华为P9/Mate 8 纯CNC加工时间 60-70分钟, Oppo 40分钟.

CNC机台产值测算: 根据BYDE管理层指引, 一般一台CNC产值约3~4万/月 (给客户报价是0.9-1.0元/分钟, 外包机台的租金支出是0.7-0.8元/分钟), BYDE 2016年2万台自有CNC, 5K-6K外包CNC, 大约支撑产值100亿. 2017年将新增5000-6000台cnc, 专供苹果, 增加产值贡献力20多亿.

长盈精密: 自己5000, 外协6000-7000台, 客户以Oppo / Vivo为主, 少量华为.

4. 3D玻璃业务在2018年后开始贡献较多收入

3D玻璃: 后盖玻璃ASP 100+, 前盖150. BYDE目前良率70%以上, 毛利率超过 50% (如果50%良率, 则毛利率只有 20%). 伯恩的能力强于蓝思, BYDE预计自己量产后能力强于伯恩, 因为需要工程与模具能力, 已经储备1年多了, 从三星学的. 伯恩一共400个工程师不到, 而BYDE有工程师5000多人. 三星3D玻璃是自己体系内做, 不卖给Apple. 华为的新款手机, Samsung只卖给它100万片.

投资建议

2017年收入的增长主要来自于苹果 (+15亿), LG (+10亿), 汽车电子 (+5亿), 华为&三星 (+10亿), 而利润增长会快于收入增长, 因为高毛利的金属机壳占比提高. 预计2017年收入370-380亿, 利润16亿人民币, 17F P/E 7.8X. 鉴于目前IT板块的弱势, 建议下跌10%以下买入, 目标买入价5.5HKD.

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研究员: 许振辉 2016年12月13日