粤海投资调研纪要

一. 调研要点

1. 公司简介: 广东粤海控股于2000年1月登记设立，为省属国有独资的投资控股公司。企业业务板块众多, 2016年上半年, 收入53.7亿港币 (同比增长13.5%), 净利润22.8亿 (同比增长2.4%), 剔除汇兑损益和投资物业公允价值变动后的核心净利润23.2亿港币 (同比增长12%). 水资源处理/物业投资及发展/百货运营/发电/酒店运营管理/收费道路及桥梁 等6大板块收入占比分别为 63.4%/10.6%/7.2%/7.3%/5.6%/5.9%, 经营利润占比 64.1%/18.2%/4.2%/5.3%/1.2%/7.0%, 最主要板块水资源处理保持增长, 同比9.5%, 发电板块增长73.5%, 其他板块如物业投资及发展和百货营运下跌较大.股息率约2%-3%.

2. 业务更新:

   • 最新业绩: 2016年前3季度, 收入同比增长15.3%, 净利润同比增长8.9%到34.1亿港币.
   • 各大业务板块:
     • 公路等基建板块: 15 年下半年收购收费公路贡献了上半年5.9%的收入和7%的利润. 今年以来, 新签了3个PPP项目, 第一个是公路项目, 在广东省银瓶创新园区建设公路, 总投资为 47.54 以人民币，预计2016年将开始建设。政府将支付项目产生的资本支出以及 10 年维护期内的管理和维护费用。项目100%持有, 6%-7% ROI, 预计到2019年开始进入维护期, 测算将拉动公司净利润10%左右.其他2个项目是水务项目.
     • 水处理板块: 1) 原香港供水业务稳定 (预计2015-2017供水量CAGR 6.5%左右); 2)国内新项目逐步增加. 手头原有项目容量污水处理39万吨/天, 供水239万吨/天. 2016年新签的第2和第3个PPP项目都是水处理业务, 一个在海南一个在湛江, 海南项目占比70%, 湛江项目100%, 总和增加供水17万吨/日 (增加7.1%), 污水处理9万吨/日 (增加23%). 项目预计8%-9% ROI. 当前水处理项目竞争激烈, 因此只会拿收益率高的项目.
     • 电厂业务: 600 兆瓦的新发电厂于 16 年上半年投运，发电板块营收因此同比大增 73%;
     • 商业地产业务: 1) 百货业务受宏观大环境影响下跌较大, 目前处于调整期. 调整措施包括关店 (如2015年7月因为租金太高关闭白云机场店), 新开店 (天津天河城2017年下半年开业, 百货会进入; 2018年番禺新开1商场), 预计调整完毕后未来收入和利润趋向平稳; 2) 酒店业务: 由于香港二个星级酒店平均房费和入住率下降;
   • 派息政策: 公司前几年股息增长率在20%左右, 管理层聚焦在维持这个股息增长率, 支付率40%左右.
   • 现金: 目前在手现金160亿港币, 净现金100亿港币左右, 现金流很好.

二. 投资评级

• 业绩判断: 2015-2018年核心净利润和每股股息分别为 5%和 8%的年均复合增长, 目前股价对应16F/17F P/E 16.4X/15X.
• 投资评级: 估值在近几年一直在扩张, 稳定的水务业绩和分红增长加上良好的现金状况支撑了股价. 当前估值已经比较高, 作为一个防御型股票, 不建议买入, 观察.

| 研究员: 许振辉 | 时间: 2016年11月4日 |