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Nine Dragon (2689 HK, 玖龙纸业)

Refer to:

  • My report in 2012: Nine Dragon Papers (2689 HK)

一. 投资分析

Long or Short on Paper Industry? Why?

二. 公司分析

公司主要是通过二手废纸+少量原浆来制造纸板箱.

公司财年在6月, 2016财年上半年的吨毛利为434元人民币每吨，同比增长27％（ 2015财年上半年为334元人民币每吨）

净增产能(net capacity addition)将在2015年开始下降

工厂关停计划

Valuation

August 11, 2015

从Wind的行业数据库中可以看到, 箱板纸价格近几年一直下降. 另外从理文造纸的1H15的业绩报中可以看出, 虽然ASP一直下降, 但是巨头由于有成本优势, 而且OCC价格持续下降, 所以吨毛利反而上升. 从整个行业看, 箱板纸的需求有个位数百分点的上升. 如果整个行业的需求回升, 并且由于环保要求, 更多的造纸厂关闭, 整个行业的盈利能力就会增强. 从投资时点上看, ASP是第一指标, 如果ASP上升, 玖龙和理文的股价就会大涨; 再下一步看OCC的价格/工厂关停的进度即全社会产能的变化, 决定下一步的投资方向. 目前全国只有华南的箱板纸价格在5-6月有一小波反弹, 7月8月之后继续下行, 还是代表了整体宏观经济的弱势. 中国今天公布了加大RMB的波幅空间, 变相贬值, 促进出口与实体经济, 从情绪上应该是一个正面的影响.

Opinion: Neutral. Waiting for buy signal.

OCC: Old Corrugated Container 废旧箱板纸

造纸和纸制品行业

行业分类如下:

  • 纸浆制造(Pulp Manufacturing)
  • 造纸(Paper Making):
    • 文化及印刷用纸(Culture & Printing Paper): 书写纸与印刷纸等;
    • 工业用纸: 包括
      • 包装用纸(Wrapping Paper): 白卡纸(White Cardboard, 包括双面白卡, 单面灰纸板), 箱板纸(Lineboard), 瓦楞原纸(Corrugating Medium);
      • 其他包装用纸等;
    • 生活及卫生用纸(Life Paper): 包括卫生与生活用纸;
    • 特殊用纸(Specialty Paper): 棉纸, 宣纸, 防油纸, 钞票纸;
  • 纸制品制造(Paper Product Manufacturing)

中国目前行业供求状况: 中国2014年纸及纸板生产企业3000家左右,全国纸及纸板生产量1.05亿吨, +3.56% yoy; 消费量1.01亿吨, +2.95% yoy. 人均消费量74kg(13.68亿人). 2005~2014年,纸及纸板生产量年均增长7.2%, 消费量年均增长6.06%.

  • 生产量: 箱板纸20.82%, 瓦楞原纸20.58%, 未涂布印刷书写纸16.38%, 涂布印刷纸7.4%, 白纸板13.32%, 生活用纸7.93%, 包装用纸6.21%, 其他.
  • 消费量: 箱板纸22.24%, 瓦楞原纸21.37%, 未涂布印刷书写纸16.18%, 涂布印刷纸6.21%, 白纸板12.92%, 生活用纸7.54%, 包装用纸6.6%, 其他.

2014年规模以上造纸生产企业2962家,主营业务收入7879亿元, +5.22% yoy; 利润总额362亿元, -4.68% yoy. 行业趋势:

  • 新闻纸: 一年消费300-500万吨,从2009年高峰期的生产量/消费量接近500万吨,一直下降到2014年的300多万吨;
  • 未涂布印刷书写纸: 一年生产消费1700多万吨, 从2012年高峰期之后就基本 flat;
  • 涂布印刷纸: 一年生产消费700多万吨,从2012年高点之后一直 flat;
  • 生活用纸: 2014年产销700多万吨, 从2005年到2014年以来产量年增7.42%, 销量年增7.08%, 稳步增长;
  • 包装用纸: 2014年包装用纸生产650万吨, 消费665万吨. 从2005-2014年以来, 生产量年均增长2.73%, 消费年均增长2.86%, 一直保持较低稳定增速;
  • 白纸板: 产量/消费量1400万吨左右, 2012年是高点,2014年产量与2012年持平. 2005~2014年生产量与消费量年均增长6.52%和4.67%;
  • 箱纸板: 每年生产与消费2000多万吨, 2012年是局部高点, 2013年下降, 2014年开始增长. 2005~2014年生产量与消费量年均增长92.9%和8.05%.
  • 瓦楞原纸: 产量/消费量每年2000多万吨,2011-2013年基本 flat, 2014年开始有较大增长. 2005~2014年生产量与消费量年均增长9.53%和8.47%.

2014年纸及纸板产量超过100万吨的生产企业有:

  • 玖龙纸业(控股)有限公司 1226 万吨;
  • 理文造纸有限公司 500 万吨;
  • 山东晨鸣纸业集团股份有限公司 426 万吨;
  • 华泰集团有限公司 316 万吨;
  • 山东太阳控股集团有限公司 315 万吨;
  • 安徽山鹰纸业股份有限公司 242 万吨;
  • 福建联盛纸业 200 万吨;
  • 金东纸业(江苏)股份有限公司 195 万吨;
  • 宁波中华纸业有限公司(含宁波亚洲浆纸业有限公司)183 万吨;
  • 中国纸业投资有限公司 178 万吨;
  • 荣成纸业(中国)控股有限公司 161 万吨;
  • 山东世纪阳光纸业集团有限公司 109 万吨;
  • 海南金海浆纸业有限公司 107 万吨;
  • 金红叶纸业集团有限公司 107 万吨;
  • 浙江景兴纸业股份有限公司 106 万吨;
  • 山东博汇纸业股份有限公司 106 万吨;
  • 东莞建晖纸业有限公司 104 万吨。

2014年木浆产量超过100万吨的生产企业有:

  • 山东晨鸣纸业集团股份有限公司 178 万吨;
  • 山东亚太森博浆纸有限公司 170 万吨;
  • 海南金海浆纸业有限公司 143 万吨.