HC International (慧聪网, 2280 HK)

一. 投资分析

2016年9月14日

合理价值 = 4.6亿CogoBuy的股权 + 20亿卖掉的中关村在线 （约24亿港币）+ 本业 (约1亿每年净利润，20X P/E，20亿人民币估值，约24亿港币) = 54亿HKD左右。目前市值60亿港币，比较合理。上行风险是GMV大幅增加，导致市场情绪大热，或者和上海钢联的合作更进一步。慧聪已经构建了一个交易+金融+物流的2.0生态体系，如果在某些行业有重大突破，价格在5HKD以下的话，值得买入。

二. 公司分析

1. 商业模式

从B2B 1.0转向 B2B 2.0:

• 通过慧付宝和金融小贷, 买卖双方可以直接通过线上商城直接进行交易, 通过慧付宝进行支付,在面临短期资金需求时通过小贷金融服务解决融资问题;
• 增值服务: B2B 交易不同于简单的 B2C 服务, 不仅需要线上的交易, 还需要交易之外的__看品, 洽谈, 仓储, 物流和配送__等配套服务需求. HC 通过完整的配套服务帮助买卖双方完成交易, 形成完整的闭环.
• B2B --> B2B2C: 并购3C 领域最大的 B2B 网站中关村在线, 开始布局B2B2C. 还将在不同的消费领域整合其他平台, 形成多个行业的重度 B2B 交易平台. 选择B2B2C(也就是消费品批发)，是因为这些产品可以标准化，消费者只能理解标准化的消费品，选择B2B2C意味着成功的几率将会更大。

2. 并购投资

• 2014年7月18日,香港慧聰獲配發38,758,000股科通芯城集團股份，總代價為155,034,000港元。截至2015年7月7日, CogoBuy 股价5.92HKD, 慧聪持有股票总值230mn HKD.

• 2014年10月收购的防伪防窜产品与服务，也就是造型公司"兆信"，三板上市公司.

• 2015年3月, 慧聪网以约15亿人民币的作价收购中关村在线的全部股权, 其中包括中关村在线、中关村商城、万维家电网等若干资产. 15亿元的收购总价中30%以现金支付，剩下70%将以增发等价值股份的方式支付 (按每股8.5HKD 支付). 根据签订的协议，合并后中关村在线会保持独立发展，但与慧聪在业务和资源上会协调起来，首先是从慧聪有优势的小家电开始，刘小东和中关村在线将很快介入慧聪小家电行业。中关村在线未来最明显改变将是从提供资讯到社区互动，再到未来的数码产品交易，电商将是中关村在线未来的重要方向.

  中关村在线管理层刘小东、王倩等主要管理层与慧聪网签署有对赌协议，协议规定，未来3年的年度税后利润目标分别是1亿元、1.3亿元、1.7亿元。

• 1Q15: 电商自营 (1000万投了一个脚手架电商,占股20%; 300万投了一家五金 MRO 公司).

• 2015年7月3日: 拟收购浙江中服网络持有的一系列服装行业媒体站群资产，作价约1.2亿人民币。中服网络拥有慧聪网收购目标资产的80.38%股权。媒体站群包括中国服装网、壹服、时尚饰界、服装加盟网、中国内衣网、童装加盟网及T100服装趋势网等若干家网站。而以上几家网站服务涵盖了包括时装品牌、制成成衣产品、纺织品、配件材料、纺织设备等行业资讯。慧聪网并购的资产涵盖了服装行业全产业链的上下游。

• 2016年1月18日，慧聪网曾发布公告，宣布以9900万元的价格，认购上海钢联旗下钢铁B2B交易平台钢银电商2.78%的股权。钢银电商在新三板挂牌，代码 835092。“钢银电商完成了总计超过6.26亿元的定增，此次定增发行总股数超过1.43亿的股票，每股发行价格4.5元。根据钢银电商母公司上海钢联公告，此次定增共有23个投资主体参与认购，其中包括5名自然投资者和6家做市商。” 2015年，上海钢联旗下的B2B交易平台钢银电商，成交量达615亿元，而目前看来，B2B交易平台带来的供应链金融恰为其最大盈利点。

• 2016年3月16日，慧聪作价20.8亿元人民币将2015年以15亿人民币收购的中关村在线将全部并入上海钢联，换取上海钢联的股权；郭江和刘军各以4.11亿元人民币，总共8.22亿元出资入股上海钢联，成为上海钢联的重要股东。上海钢联此前的公告中宣布，拟向兴业投资、园联投资、高波、郭江和刘军五名特定对象非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过20.8亿元。郭江与刘军出资占此次募资比例约为40%。

  上海钢联4月底发布的重组预案，公司拟以“定增+现金”的方式作价20.8亿元收购知行锐景100%股权；同时，拟以36.49元/股定增配套募资不超过20.8亿元，用于支付交易现金对价、上海矿联电子商务平台升级项目、有色金属现货网上交易平台项目、偿还公司债务及补充流动资金。截至2015年12月31日，知行锐景股东权益5427.79万元，当年实现净利润4295.44万元。交易对方承诺2016-2018年知行锐景的净利润分别不低于1.3亿元、1.69亿元和2.197亿元。交易前，兴业投资持有上市公司24.69%股权，为公司的控股股东。本次交易完成之日起，兴业投资将与朱军红、高波和园联投资建立一致行动关系，合计持有上市公司31.61%的股权；慧聪建设、锐景慧杰、郭江、刘军作为一致行动人合计持有上市公司23.84%的股权。

另外：

• 其他投资：慧聪网自主运营了化工垂直B2B交易平台买化塑，并投资了第五城、厘米网、中模国际、皮皮易、优蚂等一众B2B交易平台，涉及工业品、大宗商品、模具、农村等领域。
• 慧聪金融：慧聪以3.8亿元认购内蒙古金谷农商银行10%的股份，与神州数码成为该银行并列单一最大股东。慧聪网获得了金谷农商银行、神州数码慧聪小贷公司、慧聪网融资租赁公司的三张金融牌照。

三. 行业分析 - B2B

阿里的B2B借助于中国外贸业务的发展发起的，当中国的外贸增速下来，阿里的客户增长也降低了，这就是近几年阿里的B2B付费客户增速很小的原因。这部分对于慧聪网也是成立的。对于内贸部分B2B，从交易量的数据上看是在增长的，2012年国内6.25万亿，2013年7.43万亿。

2013年中国B2B服务企业达到1.3万家。从整个市场份额来看，B2B市场梯队分级明显。阿里巴巴以48.3%的市场份额处于第一梯队，慧聪、环球资讯、中国网库、敦煌网排在第二梯队。中国制造网、环球市场、网盛生意宝、我的钢铁网排在第三梯队。各个梯队中，市场份额相差不大，竞争激烈，但梯队与梯队之间却有着很大的差距。

B2B商业模式

以前的B2B通过向企业收取年费来获利，但是随着竞争加剧、内外贸增速放缓、互联网的冲击，免费趋势更加明显。若免除年费，则收费模式将转移到广告、宣传、服务、互联网金融上来。大数据是武器，但很少有B2B企业具备，除阿里巴巴外，其他企业都有难度。以前慧聪想从年费转向交易佣金制，但是过程会非常缓慢，效果也不一定有。如果通过做服务来盈利，说不定是一条好路子。慧聪1Q15投资者会议上说转向B2B2C（收购中关村在线），此路径如何实现，还需要再思考。

四. 业绩更新

1H2016

• GMV同比大增，主要来源于收购和金融小贷：2016年上半年慧聪GMV152亿元，是去年同期3倍。顺德家电城从2015年3月18日开始上线，从开始日到6月30日期間，順德慧聰家電城完成交易總額GMV約人民幣23.3億元；2016年1月成功收购的Zhongfu下的几个网站也贡献了不少GMV；另外，与2016年6月30日互聯網金融包括小貸公司及融資租賃公司向客戶授出之貸款餘額約為人民幣19億元。2016年的GMV目标是500亿人民币。