老恒和酿造 (HonWorld, 2226 HK)

一. 投资分析

二. 公司分析

最近国开基金向老恒和酿造的全资附属公司注资1.33亿元人民币, 占股3.5% (即意味公司估值38亿元). 为什么引入?

利润表: 近几年的增速越来越慢? 从2011年的同比205%到2015年的同比19.4%. 毛利率56.5%, 稍有下降. 营业开支率逐年上升到19.4%, 营业利润率从2012/2013年的40%多下降到2015年的37.1%. 利息支出较高, 占收入的4.1%. 净利润率28.6%. 2015年收入8亿, 净利润2.3亿.

BS: 账上现金1.86亿, 借款6.4亿, 归母权益14亿. 存货较高, 有9.5亿.

估值层面: 16F/17F P/E 8X/7X, 对应Sales增长18%, EPS增长8%和16%.

问题

销售渠道? 扩展?

公司的背景?

产品层面: 占比? 利润率? 发展?

料酒: 料酒的收入? 市场份额?

尽管老恒和已经拥有较高的黄酒储存量，但是料酒仍未摆脱区域性产品的属性，主销区仍集中在江浙、华南以及部分经济发达地区，老才臣、王致和、恒顺等企业由于进入行业时间较早，在大部分市场享有较高的占有率。其中，老才臣、王致和的产品以配制料酒为主，产品价格多为中低端，在流通、餐饮渠道根基较稳，年销售额均超过1亿元.

酱油行业的“海天”，鸡精行业的“太太乐”，辣酱行业的“老干妈”等，老恒和正是看准了这一契机，将自己的主营业务确定为料酒。

产能? 投入?

为什么醋的毛利率远低于料酒?