康宁医院 （2120 HK）

一. 投资建议

二. 公司分析

公司简介: 精神病专科连锁医院, 1996年成立, 总部位于浙江省温州市. 2015年11月在港股上市，发行20.24mn股，募集7.09亿港币，每股38.7港币。以收入计, 在中国私营精神科医疗市场占有率5.8%, 排名第一; 在全国整个精神科医疗市场排名第二, 占有率1.0%, 排第2. 医院拓展方式为自建与托管. 2014年收入3亿元人民币, 2015年增长17%到3.5亿. 毛利率38%~39%, 比较稳定, 营业利润率20%~22%, 净利润率16%+.

2.1 业务分析

收入来源: 精神病的康复主要需要治疗加药物复合手段. 收入主要来自于治疗和一般医疗服务， 占总收入的70%左右; 另外药品销售占30%不到; 管理服务和附属医院服务占4%左右.

收入增长动力:

• 医院扩张和病床数扩张:
• 2014：1,760张病床，其中
• 1H1: 5运营9家医疗机构, 其中自建医院温州康宁是三家专科, 投入运营床位1,050, 占据了全公司2,010张病床的将近一半;
• 单病床收入:
• 病床使用率：
• 其他收入:
• 公司扩展计划: CAPEX?

FY15： 其 中門 診 人 次 約 為 129,355（ 2014 年：約 119,425）以 及 住 院 床 日 數 為689,244（ 2014 年： 615,242）。平 均 門 診 費 增 加 至 約 人 民 幣 486 元（ 2014年：約 人 民 幣 482元），住 院 病 人 平 均 每 床 日 開 支 總 額 增加 至 人 民 幣 384元（ 2014年：人 民 幣 369元），部 份 原 因 為 蒼 南 康寧 醫 院 有 限 公 司 和 永 嘉 康 寧 醫 院 有 限 公 司 分 別 自 2015 年 3 月1 日 和 2015 年 1 月 1 日 提 高 了 部 份 醫 療 服 務 價 格。

自建和托管的模式: 自建盈利能力? 托管如何收费, 盈利能力如何? 康宁一般在开票日1~6个月后收到医保支付，而为低收入患者设置的补充医疗基金会在1~2年后才能全部支付。2014年应收账款平均周转天数91日。

如何并购?

医保? 2015年医保收入占公司总收入的比重已经超过51%。为什么医保占比逐年提高？

单医院盈利模型

• 投入: 基建? 医生/运营每年费用? 折旧政策? 资本金比例?
• 运营: 住院率爬坡?
• 盈利能力: 几年能打平 or 住院率多少能打平? IRR多少？
• 用户角度: 单次治疗多长时间? 每次花费多少? 如何收费?

风险

医生风险? 政策风险?

供需分析

国内饱和度…

2.2 财务

账上现金及等价物6.2亿，借款0.5亿，净现金5.7亿; PP&E 2.3亿。每年折旧摊销一两千万，资本支出0.5~0.6亿，现金流较好。

其他问题： 公司目前的5000万投资基金投向？