IMAX中国 (1970 HK)

一. 投资建议

2016年4月22日

假设收入到2亿USD (母公司IMAX目前收入3.7亿美金), 预计18年之前实现, 净利润大约7000万美金, 25X P/E, 大约价值17.5亿美金, 当前市值已经超过20亿美金, 暂时只能观察.

二. 公司分析

公司简介

大中华影院及影片业务IMAX品牌的独家许可人. 到2015年底, 共有307家IMAX影院, 其中40家在一线城市.IMAX在内地院线合作品牌众多，其中万达院线是IMAX内地银幕数最多的。2015年中国IMAX只佔放映銀幕數目的 1% ，但占開映周末票房的 11%。

目前业务及占比:

• 影院业务: 设计/采购/提供影院系统, 2015年收入占比65.4%, 毛利占比62%, 比例逐年降低;
• 影片业务: 将影片转换成IMAX格式, 在各大电影院放映, 并按固定比例分成. 2015年收入占比34.6%, 毛利占比38%, 比例上升;
• 文化投资基金: 与華人文化產業投資基金合資,各投资2500万美金用于投资华语电影,目前还未产生收入.

业务模式 (参考了雪球关于其母公司的介绍)

具体来看，IMAX盈利模式主要包括两种：销售租赁模式和和票房分成模式。

• 销售租赁模式：
  1. 销售模式: 直接出售IMAX系统获得一次性收入；
  2. 租赁模式: IMAX公司向客户出租IMAX系统, 销售型租赁一般首期为10年，到期可续租，这种方式收费一般包括初始许可费用、持续经营费用和系统维护费用。初始许可费用在IMAX系统安装时支付，金额会根据不同国家地区相应进行调整，占较大比例，需影院前期投入较大资金；持续经营费用则按月支付，按照当月票房收入一定比例和每月最小支付额（固定不变）中的最大值支付；系统维护费用需要客户每次单独支付（购买数年质保服务或者按次支付维护费用）。
• 票房分账模式：
  1. 从院线分账: 票房分账模式中，IMAX公司提IMAX系统的安装和维护，系统的所有权归属IMAX公司，而IMAX影院需要支付给IMAX公司一定比例的IMAX电影票房收入，一般合同首期为7~10年。
  2. 从电影制片方分账: 由于IMAX电影前期制作投入成本高，为了增加IMAX电影供应量，IMAX公司通过IMAX DMR技术将部分传统的数字电影转制成IMAX数字电影，转制一部电影的成本一般为100万美元，IMAX公司从 电影制片方 得到一定比例的票房收入，一般为10%~15%。

三. 行业分析

票房:

• 中国总票房: 2015年中国电影票房为440亿元，涨幅达到48%，创下“十二五”以来最高增幅；2016年一季度国内总票房更是直接超过145亿元，同比保持50%的增速。电影咨询机构艺恩预计，2016年国内总票房将突破600亿元。
• IMAX: 於2014年財政年度，中國總票房中僅4.5%來自IMAX等非傳統格式影片，而非傳統格式影片票房中 81.1%來自IMAX格式影片.
• 中国华语票房: 过去几年的CAGR为38.1%.

银幕数: 仅在2015年全国就新增银幕约有8000多块，全国总数已经达到3万多块 (按万达的数据反推是31330块)。

IMAX银幕数: 2011年全球巨幕总数达到1000块，其中数字巨幕占据700余块，占比超过70%。

全国影院数: 按照万达的数据是7300家, 平均每家4.3块屏幕. 大影院多, 小影院屏幕少. 万达平均每家8.8块.

• 万达院线: 作为中国商业地产界龙头老大—万达集团旗下的万达院线2015年实现营业收入80亿元，比上年同期增长49.9%，净利润11.86亿元，比上年同期增长48.1%。截止到2015年年末，公司合计影院292家，银幕2557块，占市场比重分别为4%和8.16%，市场占有率强势攀升，较年初分别增长0.87个百分点和1.51个百分点。2016年计划新开业影城77家，新增银幕数（不含并购）698块，也就是说2016年的影院总数将超过360座，银幕数则将超过3200块。
• 橙天嘉禾影城: 橙天嘉禾近日披露，公司将橙天嘉禾影城（中国）13.79%的股份转让给三家投资者，其中就有腾讯及万达的身影。此次股权转让的金额达4亿元，橙天嘉禾影城（中国）的估值则达到了29亿元。在2014年，橙天嘉禾为内地第九大影院运营商，市占率为2.1%。橙天嘉禾在此后两年的目标是将屏幕数量增加至1000块（2015年6月底拥有447块）。而在2015年上半年，橙天嘉禾影城（中国）还亏损2700万元，截至2015年12月31日，橙天嘉禾影城（中国）的资产净值为4.54亿元。2016年，橙天嘉禾影城将在全国范围内继续拓展。
• 艾米·1895: 艾米1895影院是国内首创的复合式结构、多元化经营的特色影院。它由传统影厅、主题影厅和“iBOX点播包厢”构成主要观影区域，并配备别具特色的电影街区、电影会所、咖啡吧等。截至2016年2月，艾米1895影院已经在北京、上海、南京、西安、武汉、天津、沈阳、长春、苏州、大同、泉州、扬州、泰州、淮安等城市开设40多家门店。并计划2016年在全国开60家，重点拓展北京、天津、成都、武汉、深圳、广州及各大省会城市。未来三年，艾米1895还将以一二线城市直营发展为重点，带动三四线城市区域连锁发展，预计开店500家。
• 幸福蓝海国际影城: 幸福蓝海院线是江苏省第一院线。截至2015年底，幸福蓝海国际影城已开业自有影城54家，开业屏幕数373张，遍布江苏、北京、上海、广东、天津、四川、陕西、湖北等近20个省市。2016年计划在全国新开10家。
• 百丽宫影城: 百丽宫影城是现时香港最大院线——百老汇院线旗下殿堂级品牌，覆盖香港、九龙及新界各区。截至2016年4月，已在全国开设43家门店（内地32家，香港11家门店），分布于北京、上海、深圳、济南、武汉、昆明、青岛、杭州、沈阳、成都等城市，并计划在2016年重点拓展全国一线省会城市。
• 中影国际影城: 明星影院品牌——中影国际影城，截至2016年4月，已在全国开设100多家门店，并计划2016年全国再开30多家，重点拓展全国一线城市。此外，中影这家已经成立五十余年的公司，还计划在近几年内投资建设数百家控股电影院，达到四千块银幕。
• 保利国际影城: 作为保利集团下属公司，截至2016年4月，保利国际影城已在全国开设117家门店，并计划2016年在全国再开50家，重点拓展全国省会城市，以及华东、华中区域。
• 博纳国际影城: 作为首家登陆美国纳斯达克的中国内地影视公司旗下独资子公司，博纳国际影城截止至2016年3月，已在全国开设35家门店，并计划2016年在全国再开20家。
• 中影星美院线: 中影星美院线是由中国电影集团与星美传媒共同投资成立的院线管理公司。截至2016年4月，已在全国开设近400家门店。2016年将继续拓展全国一二三线城市。
• CGV星聚汇影城: 国际化的专业连锁影院运营商及高端影院品牌。CGV自从1998年第一家多厅影城开业以来，目前在中国大陆、香港、韩国、越南、美国、印度尼西亚等国家和地区拥有超过200家高端影城和1500多块高品质银幕。在中国，截至2015年8月，CGV星聚汇影城有49家高端影城已开业，并计划在2016年继续拓展一二线城市。
• 横店电影城: 横店电影城是横店集团成员企业。截至2015年12月底，横店影城全国已开店240家，其中加盟50家，直营190家。计划2016年全国开店400家，其中加盟100家，直营300家。
• 耀莱成龙国际影城: 国内最大的成龙主题电影院。截至2016年1月，已在全国开有36家门店，并计划2016年在全国再开20-30家，重点拓展全国一二线城市。
• 海上国际影城: 海上国际影城隶属上海电影股份有限公司，截至2016年3月，已在南方区域开设80家门店。2016年，将继续拓展全国一、二线城市，以及经济发达的三、四线城市。
• 鲁信影城: 作为山东省文化产业项目，截至2016年4月，鲁信已有将近20家门店。其在2016年，将继续深耕山东市场，并择机向省外扩张。
• 沃美影城: 由恒美博影投资打造的互动式影院。截至2016年4月，已在全国开设18家直营门店，并计划2016年在全国重点拓展一二线城市。
• 越界影城: 越界影城成立于2009年，以西南地区为立足点，不断向全国辐射。截至2016年2月，已在西南地区开有11家门店。计划2016年在重庆开2家，2017年在四川（成都）开5-6家。