Concord New Energy Group (182 HK)

Business

全国：截至2014年年底，

• 风电：全国并网风电95.81GW，同比增长25.6%；
• 太阳能：并网太阳能26.52GW，同比67%。2014年，中國新增並網太陽能發電裝機容量10.6GW，其中，新增光伏電站8.55GW，分佈式2.05GW。太陽能年發電量約250億千瓦時，同比增長超過200%。
• 电力投资：2014年，中國電網基本建設完成投資人民幣4,118億元，同比增長6.8%，在電力投資方面，電網投資比重上升趨勢漸顯，連續兩年超過電源投資。

Sector 1: 电厂投资开发

2014年公司新增权益装机341MW，其中风电81MW，太阳能发电260MW。目前公司已核准的太阳能项目170.93MW，风电项目312.64MW。2015年计划投资新增风电和太阳能权益装机容量__300-500MW__，投产容量400MW。

公司EPC 项目主要与华电福新合作，2014 年双方处于磨合期。

风电

风资源：2014年中國境內風電平均利用小時數1,893小時，同比下降181小時。2014年棄風限電情況加快好轉，中國境內風電平均棄風率8%，同比下降4個百分點，棄風率達近年來最低值。

太阳能

Sector 2: 可再生能源服务

• 工程咨询、设计和设备成套供应及建设（EPC）：2014年共對外及對內承接20個項目（1,212MW）的EPC總承包。所屬設計諮詢公司、設備成套供應公司、工程公司共實現收入3,187,217,000港元（2013年：1,643,670,000港元）。
• 电厂运行及维修维护（O&M)：該業務板塊為集團貢獻收入123,326,000港元（2013年：124,667,000港元）

Valuation:

对于电厂投资，包括两部分：卖电厂与电厂运营。

• 电厂运营：风电权益装机基本保持在600MW，太阳能权益装机2014年330MW（但近年来增长很快）：

  • 风电：基本保持600MW装机，假设每年利用小时数1700，每度电0.5元，则每年收入0.75亿，假设NM 15%，则每年净利润0.75亿。给予15X P/E，则此部分价值11.25亿RMB;
  • 太阳能：2014年底权益装机容量300MW，2015年要新增400MW，假设到2016年底权益装机1GW，每年利用小时数1700小时，每度电1元，则每年收入17亿元，假设NM到18%，则净利润3亿元，给予15X估值，则此部分到2017年值45亿元，按10%折现到2015年，则当前价值34亿元RMB；
  • 总和价值：11+34=45亿元。

• 卖电厂：价值与运营差不多，取决于公司的建造与出售进度，这里估值时忽略，把5它算到电厂运营中了。

  电站出售价格：150MW市场价大约为3.5亿元。对比上面自己的计算，风电600MW值11.25亿 --> 150MW值2.8亿，估值还是保守的。

对于能源服务，主要是EPC与维护：

• EPC：2014年收入31.9亿HKD，经营利润1.07，OPM 3.36%。净利润率按照2014年年报大约为3500万。
  • 对比：市场上50MW EPC大约能赚3000万元
• 维修维护：2014年收入1.23亿，经营利润0.42亿，OPM 34%。净利润按照2014年年报大约为3400万。
• 两部分加起来2.3亿经营利润，7000万净利润，给予15X P/E，则价值10.5亿HKD

综合：45*1.25+10.5=66.75亿HKD。

2015年4月29日市值57亿，对应股价0.64 HKD。上升空间保守17%，即对应0.75HKD，值得关注。

财务模型 (Source: presentation from CNE)

太阳能

风电