吉利汽车跟踪报告

| 分析师: 许振辉 | 日期: 2015年11月20日 | 结论与建议: 逢高卖出 |

近期更新

1. 吉利新能源战略发布, 虽然目标远大, 但短期对业绩影响有限, 而且还会引起未来对盈利水平的担忧.

   发布帝豪EV 7: 续航里程最高可达330公里，售价22.88万~24.98万元。2016年销量目标2万辆, 先从大客户/公用市场切入, 目前已经大客户签约1万辆 (包括外交部外交人员服务局、杭州优行科技有限公司、杭州老忠实投资公司、普天新能源（深圳）有限公司、广州联新奈德汽车销售服务有限公司、深圳深意汽车销售有限公司等).

   吉利的思路是主打插电混/油电混. 目前电池产能偏紧, 中短期上, 电池成本将成为整车成本下降的障碍, 而吉利推出车的价格比同类别低, 盈利能力估计并不会好.

   目前吉利的几个纯电平台: 中高端纯电动汽车FE平台、小型专属纯电动汽车PE和CMA中级车基础模块化架构.

   • FE平台: 以帝豪车型为基础，未来将逐步提升其续航里程，并且降低百公里电能消耗，提高效率，到2020年，该平台打造的车型续航里程将达到500km。吉利帝豪EV是该平台首款上市车;
   • PE平台: 首款车型将在2017年推出，续航里程为200km，而到2020年，该平台打造的车型将拥有400km的续航里程，百公里的电能消耗仅为8kWh。
   • 油电混合动力: 开发全新的GHS油电混合系统，将在A级车型上搭载，首款车型将于2016年上市，到2020年，混合动力车型将实现节油50%的目标。
   • 插电式混合动力: 吉利将开发1.5TD+7DCTH插电式混动系统，系统由1.5T发动机和电动机组成，并匹配7速双离合变速箱。这套系统未来将搭载在吉利全系车型之上，首款插电式混动车型将于2017年正式上市。到2020年，将实现百公里油耗1.5L的目标。

   吉利目前2019年销量目标是120万辆, 90%新能源对应108万辆. (2020年上汽计划年销售新能源车60万 辆，长安汽车目标为40万辆，而奇瑞和广汽均为20万辆。)

   “蓝色吉利行动” 的核心内容是：

   1. 率先承诺提前全面实现2020年国家第四阶段企业平均5.0L/百公里燃油消耗限值;
   2. 实现消费者用传统汽车的购车成本购买插电式混动汽车的梦想；
   3. 实现到2020年新能源汽车销量占吉利整体销量90%以上；其中，插电式混动与油电混动汽车销量占比达到65%，纯电动汽车销量占比达35%；
   4. 在氢燃料及金属燃料电池汽车研发方面取得实质性成果；
   5. 实现新能源技术，智能化、轻量化技术在行业的领先地位。

   另外两个电动车合资公司:

   • KNDI：小车为主, 在杭州销售1.6万台，目前正在其它城市布点；
   • 知豆：几千辆销售

2. 从明年产能产能投放看, 内部预计销量可能还会低于市场预估

   宁波春晓工厂主要用来生产博瑞 (GC9) 和博越 (NL-3), 到2015年年底产能到10万辆, 2016年产能扩建, 最大可达16万辆.

   公司对博瑞明年的目标是月销5000台以上, 对博越2016年的销售目标是月销1万台. 如果能实现, 两款车型年产18万台, 高于春晓的产能. 不过公司已表示, 如果产能不够, 将会将一部分博越的生产放在宝鸡工厂. 从产能的投放上, 也基本看以看到此两款车公司内部的预估.

3. 2016年除了博越和油电混, 没有全新车型投放.

   目前公司车型投放日程表:

   • 2016年: 帝豪Cross 和 帝豪升级版; 新款SUV博越1月份发布 , 3月份正式开售; 油电混上市;
   • 2016年年底推出基于CMA平台 (与Volvo一起合作开发的中级平台) 的新车;
   • 2017年: 插电混上市;

4. 销量预估

   吉利10月销量4.95万, 出口1009, 国内销售同比增长20%至48,491部. 1-10月销量40.5万. EC 7 (包含新帝豪) 在10月销量超2万辆, 同比增6%; SUV (GX 7, SX 7, GX 9) 总销量 4,378, 同比降33%; 博瑞4,979, 环比增加21%; 远景及其新版本13,736辆.

   预计2015年销量50万辆.

结论与建议

2016年P/E 9.6X, 处于近年高位. 市场对未来两年的预期已经较高, 其中一致预期对于16F/17F销售预估增速达到31%, 19%; 对EPS增速预估为27%, 16%. 对2016年的净利润率的预估也已经是9.1%.

对于明年汽车整体市场增长, 依旧不是太乐观. 吉利汽车明年的新车型只有博越, 是个增量; 而对于帝豪系列, 虽有改款, 能保持15年销量就算可以了; 博瑞预计能维持5000辆以上, 而其他的SUV和轿车都会萎缩. 估计2016年销量在55-60万辆之间.

中长线看, 吉利处于上升周期. 短期看, 估值高位, 海外投资人对于吉利的历来负面印象, 以及销量预期的饱满, 对短期股价会有负面. 建议逢高减持.