Grape King (葡萄王, 1707 TT)

一. 投资评级

2016年2月17日

二. 公司分析

公司简介

1969年成立, 1982年上市, 1987年通过GMP认证, 1991年成立生物研究中心, 1993年成立葡众 (多层次传销公司), 1997年成立上海葡萄王. 创始人曾水照, 现任董事长曾盛麟 (老董事长之子). 目前葡萄王持有葡众60%股权, 葡众管理层持有40%. 葡众是在台湾传销公司中, 2013年排名全台湾第3, 2014年排名第2. 2013年全球排名第66传销公司.

公司产品及收入占比 (1H15):

• 品牌保健食品: 葡萄王产品 10%, 葡众的保健食品76%;
• 饮料: 5%;
• 其他: OEM/ODM 9%;

合并营收按品牌分, 葡众92.7%, 葡萄王5%, 上海葡萄王2.3%.

业务:

葡众: 截至2015年9月, 实际活跃会员15万人, 高端客户占2%, 女性会员占79%. 前三大产品收入占葡众总收入比为30.2%, 16.5%, 16.5%;

销售通路:

• 食品营业部: 包括经销和直营;
• 生机产品部: 包括实际通路 (传统药局, 四大超商, 好市多, 现代药妆; 康市美, 屈臣氏, 邮局, 其他) 和虚拟通路 (电视购物, 网络, 直销商城);

产能: 2013年7月生技二厂, 2017年开始建立第2个原料发酵中心. 葡萄王目前產能滿載，而正在興建中的平鎮新廠，產能為現有中壢廠的1.5至2倍，最快2016年第3季加入營運，初期將以舊廠設備移轉為主，後續視訂單再增添新設備；該新廠年產值，是以百億元規畫，但內部也保留部分土地，若未來繼續擴建，最大產值 可上看150億元。在龍潭科學園區興建的生物工程中心，第一期工程將建造100頓的發酵槽，規劃2017年投產。

投资驱动力

• 拓展海外市场:
• 积极取得海外保健品认证, 如马来西亚, 印尼, 泰国, 新加坡和香港;
• 与云南白药签订3年期合作备忘录;
• 葡萄王2015年10、11月将推出人蔘蚬精、云芝饮等新產品；主力葡眾预期将推出樟芝牙膏等新產品; 上海葡萄王已转盈.

财务分析

从2006年至今, 收入每年同比增长, 而净利润除了2008年因为非经常性损益影响有负增长之外, 都是同比正增长. 净利润率都维持在13%~15%之间. 2016年1月营收同比增加17.5%.

3Q15: 长期借款16亿, 公司债券9.5亿 (2015年发行), 无短债, 总负债约25.5亿; 现金7.1亿, 按公允价值衡量金融资产7.9亿, 总现金及等价物约15亿, 净负债约10亿. 2015年前三季度利息净支出1000万, 而之前都只有净收益. 原因是2015年有一笔较大投资, 有25亿, 因此借款增加, 而2014年及之前几乎没有借款. 这个投资应该是2015年投入的新工厂.