本业20%-30%的增长, 预计2016年净利润3.2亿; 收购的玉林药业51%股权, 预计增厚净利润0.55*51% - 0.15 = 0.13亿 (0.15是收购玉林现金减少6.2亿导致的利息损失). 因此粗略估计2016年净利润3.3-3.4亿, 目前市值40亿港币, 16F P/E 10X 不到. 相当便宜, 除了交易量是硬伤以外. 买入.

产品: 1) 现代中成药：尿毒清颗粒等肾病药物，78% sales。尿毒清目前使用人数10万，主要分布在3-4期; 2) 医用成像对比剂，14% sales; 3) 其它.

2014年4月数据: 华东，湖北，四川增长明显。广东，湖南，广东，重庆目前推广比较好，sales占到50%，增长预期30%（每年新增比例15-20%）

产品价格: 尿毒清颗粒12年进了基药目录 (当然也在医保目录中), 目前价格变动不大，但降价是趋势。09版基药中有些大降价，导致购买不到，国家可能会提一些。

销售: 到2014年年中, 3级医院1400家中覆盖了982家, 2级4600多家中覆盖一半, 1级6000多家中覆盖了800多家。学术代表覆盖400多个（县医院及以上），基层基药市场（县以下农村市场）刚开始布局，有14人。有些省份招标价很低，因此放弃，为了维护全国价格。14年至14年年中有6省市开始招标，广州/上海等6个都进了，价格变化不大。 <2016年情况?>

###资本运作

• 收购广西玉林:
  • 2016年6月21日, 现金代价3,161万元进一步收购广西玉林3.6%股份 (相当于对广西玉林估值8.78亿人民币), 收购后共持有广西玉林54.63%股权.
  • 2015年11月, 斥资__6,936万__人民币收购广西玉林制药5.76%股权，将以抵销贷款馀额及内部资源结付 (估值12亿)。交易完成后，公司将持有玉林制药51.03%股权，成为公司的附属。玉林制药是国家商务部首批认定的“中华老字号”企业之一，现有九个剂型70多个品种。
  • 2015年5月, 玉林制药15%的国有股份在广西北部湾产权交易所公开挂牌转让。中恒集团（600252 CH), 桂林三金（002275 CH), 国药控股（1099 HK) 等都表示过兴趣, 但 康臣药业 在2015年8月6日表示，公司以__2.55亿元__的价格中标玉林制药15%的股权，中标价较挂牌价溢价124% (意味着此时玉林药业估值为17亿元人民币). 随后康臣药业又进行了两轮收购，分别以__1.99亿元和1.87亿元__收购了玉林制药14.85%和15.42%的股份 (估值分别为13.4亿和12亿)。广西玉林药业以OTC为主，很多独家品种，如正骨水等.

玉林制药在2013年和2014年的营业收入分别为3.99亿元和3.92亿元，税后净利润分别达3868万元和4105万元。玉林制药的净利润率仅为10%左右，而产品的预期毛利率超过70%。总费用远高于行业平均水平。康臣药业董事长安郁宝在第一轮收购后的2015年8月24日表示，康臣药业参股玉林制药后，向玉林市政府承诺，5年实现销售收入30亿元，力争两年内实现玉林制药独立上市。

肾病主要分为急性和慢性两种, 慢性分为5期, 一旦确诊为肾功能衰竭 (从第二期到第五期), 就需要药物治疗以控制病情, 并且病情几乎不可逆转. 早期的肾病患者每月治疗花费在2000元左右，需持续用药3-5个月，尿毒症患者的治疗费每月高达上万元，并需要治疗持续一年时间，肾衰竭的患者换肾需20万以上，血液透析费用每年也在十几万人民币以上. 中国肾药市场2008-2012年的CAGR为22.5%, 据SEMRI统计数据, 2012年中国肾药市场西药20亿规模, 现代中成药26亿人民币规模 (中成药中7成以上为口服). 全球市场大约在110亿美元左右.

竞争结构: 中国5大 肾病中成药 是尿毒清颗粒, 肾康注射液, 海昆肾喜胶囊, 黄葵胶囊, 肾炎康复片. 除了肾康注射液, 其他都是口服药. 除了肾康注射液, 康臣的尿毒清颗粒位于第一. 另外银花泌炎灵片在口服中成药中排第5. 三生制药的重组人促红素是西药, 2012年销售超过7亿, 排全国第一.

根据康臣管理层: 竞争对手只有辅助用药如血清治疗等。能长期服用的，只有尿毒清。海坤肾喜能降低尿素蛋，但对血基肝无重要作用，且另外利用吸附做，医学原理不足。

发展前景: 中国肾病的知晓率从2007年的8.7%提高到2010年的12.5%, 并逐渐提高; 中国有病人1.1亿（2-5期占1半，都可以使用尿毒清颗粒），30万透析病人（一年6-10万费用).

• 市场规模: 根据南方所, 2012年53亿, 2008-2012 CAGR 21%;
• 产品结构 (南方所2012年数据): X线医用成像对比剂88.7%, MRI医用成像对比剂9.4%, 超声波医用成像对比剂 1.9%, 后两者近年增速高于X线对比剂.

康臣的扎喷酸普胺注射液主要用于MRI核磁共振医用成像, 在全国市场占有率17.1%. 於2012年，釓噴酸葡胺注射液於中國MRI醫用成像對比劑市場擁有78.4%市場份額，較2011年增長3.6%。中國只有五家生產商就產銷釓噴酸葡胺注射液獲得國家食品藥品監督管理局生產批文，而且其中只有四家生產商（包括Consun）仍產銷該藥品。