亚德客 (Airtac, 1590 TT)

参考: 机器人自动化行业

一. 估值评级

2015年10月12日: 下跌-15%后考虑买入

等待3Q-4Q15营收同比增长趋势延续。目前3-4Q15的Bloomberg Consensus预估还是比较高的。密切关注，下跌达到15%就买入（目标买入价160 NTD）；

日本的SMC (6273 JP) 和 CKD (6407 JP)股价已经开始见底回升。

2014年底: neutral

中国市场250亿，每年增长20%，估计到2015年能到300-350亿。亚德市占第二位，销售能到15-20亿。估计到15年总销售能到20亿RMB，即100亿NTD，保持24% NPM，则NP到24亿，20X forward P/E，则市值480亿NTD。目前市值518亿NTD，fair。

二. 公司分析

亞德客(簡稱：AIRTAC；1590)成立於1989年，前身為正碁實業(股)，於1990年變更設立。2009年設立於開曼群島的亞德客國際為控股主體，是一家專業生產各類氣動器材的大型國際集團，公司主要從事生產氣動控制元件、氣動執行原件、氣源處理元件及氣動輔助元件之製造及銷售等業務，以「AirTAC」自有品牌銷售於大中華地區，現為大陸市佔排名第二的氣動元件廠。公司於2010年12月13日在台掛牌上市。現為全球市佔排名第七及大陸排名第二的氣動元件廠。公司於2010年12月13日在台掛牌上市。

产品

公司主營產品包括氣動控制元件、氣動執行元件與氣源處理元件三大類。

• 氣動執行元件產品包括標準汽缸、雙軸汽缸、三軸汽缸、迷你汽缸、固定汽缸等；
• 氣動控制元件產品包括電控閥、機械閥、氣動閥等；
• 氣源處理元件產品包括調壓過濾器、自動排水器、壓力表、調壓閥、三聯件等.

产品廣泛運用於汽車、機械製造、冶金、電子技術、輕工紡織、陶瓷、醫療器械、食品包裝等自動化工業領域。2012年產品結構比重為氣動元件佔100%，包括執行元件佔41%、控制元件佔30%、氣源處理元件佔10%、其他佔19%。其下游應用佔比分別為電子設備佔20%、工具機佔15%、包裝機械佔9%、建築機械佔9%、汽車製造佔5%，其他能源照明設備、印刷設備、塑料機械、木工機械等佔42%。

成本方面，材料成本佔銷貨成本的50%，其中鋁佔20%、銅5%、不鏽鋼5%，直接人工佔20%。

供應商方面：

• 鋁材：元泰、齊合天地(HK0976)、怡球金屬等。
• 中碳鋼：皇銘。
• 黃銅：金田銅棒。

销售

公司三大生產基地分別位於台灣 (20万套)、廣東 (350万套 * 1.6) 及寧波 (4,500万套)，其中有85%的營收是來自中國大陸. 此外佛山新廠於2011 Q4完工，2012年3月起分階段遷廠，新廠上線後產能可擴增60%以上; 台南新厂2015开建, 产品以高階的氣動產品跟電動產品為主.

大陸銷售據點由31家增加至61家，直銷及經銷比重維持4:1；2015年目標達80家。 (2013年-2014年数据)

市占率及客户

全球氣動元件市佔方面，日本SMC佔比30%排名第一、德國FEST市佔19%排名第二；公司僅佔1%，排名第七。大陸氣動元件市佔方面，日本SMC市佔達35%、公司市佔達14%、FESTO佔10%。 客戶方面，包括汽車方面有東南汽車、比亞迪汽車、豐田汽車及廣州汽車；電子方面有富士康及台積電等。