和美医疗会议纪要

| 分析师: 许振辉 | 时间: 2016年3月25日 |

公司简介: 全国最大的私立连锁妇儿医院, 目前在7个城市有11家医院. 最早做妇科医院, 用 "丽人"品牌, 后来转向以内陆为主的中端妇儿医院, 用"现代"品牌. 2010年鼎晖投资进入后转向高端妇儿, 转用 "和美"品牌. 但是从2010年之后公司发展较缓慢, 主要是中端转高端过程中需要改变管理流程等.

业绩更新: 收入同比减少2.8%, 毛利同比减少2.4%, 净利润同比上升22.4%到1.35亿, 但扣除上市费用2000多万, 股权激励费用500多万, 上市募资利息及汇兑收益2.2亿后, 核心净利润与2014年持平, 低于预期, 主要是门诊人次偏低.

经营情况:

• 整体经营情况: 2015年门诊人次同比下降8.9%, 公司解释是由于羊年的影响北方地区推迟生育. 公司为了弥补孕妇生产营收下降, 公司医院推出月子套餐 (只是增值服务, 非主营业务, 一个分娩项目5-6万, 而月子套餐才几千块). 由于孕妇数不饱满, 公司在几个医院开始做整修升级, 以提高未来病床数和环境.
• 重点医院运营状况: 深圳和美2015年床位的利用率72%, 收入同比增长39%到0.97亿, 毛利同比增加1倍多, 净利润转正. 预计未来2年高速成长; 北京和美2015年收入下降14%到1.54亿, 2014年净利润3400万, 2015年只有2500万. 但自从2015年下半年开始, 预约量大幅提高, 预计2016年净利润超过2014年水平3400万; 广州女子医院之前以妇科为主, 2013~2014年转型成孕妇医院, 2015年收入利润持平; 武汉现代因为医院整体装修收入和利润分别出现5%/16%的下跌; 重庆现代还有其他医院的收入和利润也基本持平.
• 医院扩张规划推迟: 1H16年华东地区或有并购项目, 使用自有资金, 并购目标是20X P/E以内; 新建医院方面, 招股书计划是在2016年年度, 但是很可能推迟到2017年上半年.

CAPEX: 2015年资本支出1500万; 2016年资本支出主要用于 1) 北京/重庆/贵州装修; 2) 软件升级; 3) 北京/厦门新开医院的提前购置; 4) 并购;

业务特征: 私立高端妇产专科医院, 侧重点是分娩, 人流有小部分, 妇科儿科及其他还有一点; 定价高不受政府管制, 毛利高达50%以上, 好的医院净利润率达20%; 成熟医院同医院增长10%; 每所医院一般1.21.5亿投资, 23年盈亏平衡, 6~7年收回投资.　深圳是第一家高端医院, 探索时间很长, 直到2015年才实现盈利, 总共用了五六年; 北京医院由于有了经验只花了两三年就实现了盈利.

近期动态: 北京/深圳医院从3月份开始, 入住率达到85%~90%, 北京和美已经预约到了8月-9月.

2016年业绩预估: 本年度床位数没有增长, 但床位利用率将从70%多提升到80%多, 北京医院恢复盈利能力, 深圳医院继续高速增长, 预计收入增长高于20%, 净利润1.5亿-1.6亿, 同比增长50%, 稍低于万得的一致预期1.7亿; 2017年及之后的增长取决于新医院的进度及效益.

投资建议: 没有并购的情况下, 和美每年自身的增长加上新开医院的增长, 收入能保持15%以上的增长, 净利润保持在20%以上增长. 在公司新建医院的规划里, 2016-2017年有5家, 目前看稍稍延迟, 但增长确定. 16年对应P/E 22X, 而港股同业康宁16年P/E 28X以上, 考虑到公司属于比较关注行业, 估值上仍有上调空间, 而且16年上半年可能有并购, 有超市场预期可能, 推荐买入. 风险是病床利用率不及预期, 新建医院效益差, 以及并购标的太贵.