建滔化工

一. 投资分析

二. 公司分析

几大板块分析

• 覆铜板与铜箔:
  • 铜箔: 2016 年新能源汽车市场爆发助推锂电池需求井喷式增长，部分传统 PCB 铜箔生产商将产能转为生产锂电铜箔，导致锂电铜箔和 PCB 铜箔均出现供应缺口， 铜箔价格由年初 5.5 万元/吨上涨至目前 7-7.5 万元/吨，上涨幅度达到 25%-35%。覆铜面板每年对铜箔需求约为 40-50 万吨，新兴的新能源汽车对锂电铜箔需求约为 4-5 万吨。随着新能源汽车的快速发展，预计全球新能源汽车销量有望在 2020 年达到 300 万辆，锂电铜箔需求量将有望达到 20 万吨，其中国内市场需求量约占 50%。公司目前拥有铜箔月产量 7000 吨，其中 1000 吨用于对外销售，包含 300 吨锂电铜箔。建滔铜箔扩增产能周期约为 1-1.5 年, 领先于业界的1.5-2年. 公司将于2016年下半年投入 3-4 亿港元用于产能扩增，将月产能进一步提高 1000 吨到8000吨.[假如按7000吨量计算,假设加工费平均5万/吨, 即使不计入覆铜板利润相当于毛利有35亿]
  • 覆铜板: 公司是全球最大的覆铜板生产商， 约占据全球市场份额的 14%。
• 物业: 项目的资金都源于自有资金，平均利率控制在 1.8%-2.5%之间, 土地储备主要集中于 2010-2013 年完成，大部分土地位于昆山。公司现有土地储备尚余约 470 万平方米，其中 150 万平方米为商用物业。没有扩增土地储备的计划，现有储备预计能供应公司使用4-5 年，当储备使用完毕后，公司地产业务收入将主要来源于租金收入。2016 年，受益于上海地产市场的火爆状态，昆山地区房产价格亦出现较大幅度上涨，涨幅约为 30%-50%。目前公司昆山地产项目售价已达到 1.4 万-1.6万港元/平方米，相较于 3000-4000 港元/平方米的土地成本，预计2016年地产项目销售收入可以达到 90-100 亿港元，净利润率约为 20%-30%。2016年将实现约 6 亿港元的租金收入，主要来自办公和商业建筑，预计至 2019 年初，公司租金收入将达到 10 亿港 元。
• PCB: 公司线路板业务主要由 3 家子公司组成，其中依利安达产能占据总产能的 50%，科惠线路占比 30%、扬宣电子占据 20%。
  • 利安达: 近年来，电脑市场低迷，利润率较低，促使公司于 2014 年对依利安达进行重组，并在2016年完成。重组后，依利安达主营高端线路板，例如 HDI 线路板等，产品主要应用于通讯等网络设备。目前，依利安达的4G、 5G 产品正处于试样阶段，未来将陆续投放市场，成为公司线路板业务的主要增长点，预计依利安达销售额今年将增长 20%-30%，未来增速保持 15%-20%。
  • 科惠线路: 公司于 2009 年收购科惠线路，公司对其进行重组后，主营产品主要为汽车线路板，在 2011 年科惠线路的产品完成认证，实现扭亏为盈，每年增速约为 20%-30%。
  • 扬宣电子目前主营家电产品，受益于物联网的崛起，其销售量亦有较为明显的增长态势。
• 化工: 主要产品为焦炭、苯酚丙酮和甲醇。2016 年一季度公司化工业务净利润接近 0%，而从二季度开始，市场逐步回暖，公司业务净利润率亦开始回升，预计全年有望达到 3%-5%。
• PVB: 公司目前具备生产树脂工艺，可用于生产PVB。 PVB 产品性能优异，具有防暴、隔音、防紫外线等多种功能。目前，该市场没有国内供应商，主要由国外龙头所垄断，产品利润率高达40%-50%。 2016 年底，公司具有隔音性能的第三代 PVB 胶片将实现投产，若能获得市场认可，预计 2017 年将有望扩产 30-40%，成为公司新的业绩增长点。